2021年净利润略有增长，重心转向品牌线上管理服务。“买入”评级公司发布2021年年报和2022年一季度报告。2021年，公司实现营业收入11.35亿元，同比下降12.59%；实现净利润3.27亿元，同比增长5.39%；收入同比减少主要是由于公司与百雀羚的项目合作模式由品牌线上营销服务转变为管理服务，收入确认规则发生变化。2022Q1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长19.58%，主要是2021Q3新品牌度过磨合期后业务快速发展，2022Q1新品牌签约11个；归母净利润0.52亿元，同比下降2.38%，主要是由于疫情对用户消费热情和物流的影响，公司战略人力储备未能按时输出，研发投入较大。基于公司业绩，我们下调了2022-2023年的盈利预期，增加了2024年的盈利预期。预计2022-2024年归母净利润为3.89/4.55(-1.05)/5.26亿元，对应的EPS为1.63/1.91/2.21元，当前股价为16.9/14元。线上品牌管理服务成为核心业务，强调轻资产战略，净利润率大幅提升。从2020Q4开始，公司改变了与百雀羚的项目合作模式，向线上品牌管理服务发展进行战略转型。2021年，品牌在线管理服务贡献6.05亿元人民币(同比+16.06%)，占公司营业收入的52.92%(同比+12.78pcts)，已成为公司第一大业务。调整业务模式重心后，2021年公司销售费用同比下降40.81%至0.86亿元，也带动净利润率大幅提升至31.69%(同比+5.09pcts)。实现了打造全球电子商务服务商的目标，实现了新平台、新品类的全方位拓展。公司将于2021年打造全球电子商务服务商，服务能力已延伸至Tik Tok等直播电商平台和万超等新品类。公司股票业务留存率良好。同时组建了BD团队，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，增加了红牛、伊利等知名品牌的新客户。2021年，公司服务品牌的GMV为271亿元(+35.5%)，2022Q1为48亿元(+12.78%)。电商淡季Q1仍保持稳定增长，在电商平台竞争加剧的背景下，有望形成比较优势。风险:代理运营行业竞争加剧、品牌收回公司线上运营权等风险。

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