事件:4月26日，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润为-5.55亿元，同比下降65.91%；扣非净利润-7.88亿元，同比下降46.15%。2022年一季度，公司实现营业收入6.59亿元，同比增长44.52%；归母净利润为-4.81亿元，同比增长10.41%；扣非净利润-6.05亿元，同比下降9.26%。毛利率连续四年持续提升，三率大幅下降，人均收入持续提升。2018年至2021年，公司毛利率持续提升。2021年整体毛利率为60.01%，比上年增长0.44个百分点。2021年销售费用率、管理费用率和RD费用率分别为30.32%、11.22%和30.09%，比上年变化-1.4、-1.42和0.58个百分点。2022年一季度，销售费用率、管理费用率和RD费用率分别为67.83%、25.49%和70.41%，较去年同期分别下降了14.8、9.4和9.9个百分点。近年来，公司人均收入持续增长，2021年人均收入将达到60.15万元，比上年增加6.77万元。RD平台具备量产能力，RD效率持续提升。2021年，公司坚定推进“RD平台化”战略，逐步建成鲲鹏、诺亚、Rael、锡安、川拓、大禹、玄寂、千行等八大RD平台，以八大网络安全RD平台为基础核心组件，少量定制专用组件。大多数安全产品的RD周期将显著缩短，公司的八个RD平台将提前结束重投资期。预计2022年RD平台将快速进入量产阶段，其中大禹平台有望提升态势感知产品RD效率30%以上；安全栈产品得益于鲲鹏平台的量产，投产前RD效率同比提升40%。新赛道市场占有率排名第一，产品竞争优势突出。公司是一家覆盖各个领域的综合性网络安全厂商，产品布局全面。公司针对信息化建设中的重点领域和风险领域，在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安全、物联网安全等新领域和新赛道进行了重点布局，在网络安全市场未来发展的“主渠道”中占得先机。公司在新领域、新赛道的产品营业收入占公司主营收入的比重持续提升，市场竞争力显著提升。IDC数据显示，公司在终端安全软件、托管安全服务、云安全全资源池、安全咨询服务、态势感知、安全分析、威胁情报等领域的市场份额均居国内第一。投资建议:公司作为中国网络安全领域的龙头，持续RD和创新，凭借完善的产品体系和强大的安全服务能力，业绩有望持续高速增长。预计我公司2022-2023年营业收入分别为81.33、112.23、152.63亿元，归母净利润分别为0.72、3.07、4.78亿元，每股收益分别为0.11、0.45、0.70元。目前公司2022年不到4倍PS，估值处于历史低位，维持“买入”评级。风险提示:政策推进不及预期；激烈的竞争导致产品销售低于预期。

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