2021年，公司实现营收和净利润2954和2.27亿元，同比增长+36.5%和+4.2%。作为国内胶粘剂龙头企业，公司产能稳步扩大，在多个领域的应用突破体量。有望充分受益于光伏和新能源汽车胶粘剂的快速增长，以及消费电子和交通运输领域胶粘剂的国内替代。我们维持公司2022-2023年净利润预测411/5.39亿元，上调2024年净利润预测6.97亿元，对应2022-2024年EPS预测0.95/1.25/1.62元，当前股价对应2022-2024年9.8/7.4/5.7倍PE。最近市场整体估值有所下降。参考可比公司估值，给予公司2022年18倍PE，目标价下调至17元，维持“买入”评级。2021年营收高增长趋势不会改变，成本上升将拖累净利润表现。2021年，公司实现营业收入、营业利润和归母净利润分别为2954、242和227万元，同比增长+36.54%、-2.99%和+4.20%。季度营收分别为742、660、847、6.98亿元，归母净利润分别为7553、7343、6875、960万元。2021Q4单季度公司归母净利润大幅下降，主要原因是有机硅聚合物成本较高，原材料和能源成本上升拖累公司盈利能力。公司产能持续扩张，看好2022年利润回升。公司3万吨光伏胶和3000万平方米太阳能背膜产能扩建完成。2021年12月，发行可转换债券计划，以筹集资金和扩大生产。广州田慧3.93万吨胶粘剂项目正在建设中，预计2023年上半年完工。翼城5.1万吨锂电池电极胶项目环评报告正在审核中，项目储备良好。据百川傅颖了解，2022Q1公司核心原料有机硅DMC均价为3.38万元/吨，环比下跌约5000元/吨。预计随着有机硅产能的不断释放，价格有望进一步下跌。2022Q1公司实现营收和净利润9.64亿元和8861万元，同比增长+29.8%和+17.3%，均创单季度新高，毛利率环比增长7.4个百分点至23.15%。在需求淡季和疫情影响下，公司仍实现营收和净利润逆势增长，毛利率回升。我们认为，在原材料价格下跌、下游需求快速扩张的背景下，公司有望在2022年实现营收高速增长和毛利率恢复。平台供应商优势突出，重视RD强化。公司专注于RD和胶粘材料生产，已成为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，下游应用广泛，包括光伏新能源、电子电器、交通运输等。具有作为平台型新材料供应商的潜力，竞争力有望持续提升。公司RD项目的达成率约为80%。2021年，RD重点项目37个，其中14个项目处于量产阶段。不断加强5G、消费电子、复合材料、光伏新能源等行业应用产品的技术升级。同时，公司已获得18项发明专利授权，申请并受理32项发明专利，加强RD投资，促进高端产品进口替代，增强竞争优势。新能源产业链蓬勃发展，公司有望持续受益。在双碳战略下，新能源将保持高景气，公司相关业务有望长期受益。光伏方面，2021年公司光伏硅胶销售收入同比增长68.46%，太阳能电池背膜销售收入同比增长37.31%。根据中国电力企业联合会的数据，2022Q1，中国光伏装机容量为13.21GW，同比增长148%。光伏行业需求持续改善，公司光伏相关产品有望快速增长。锂电池方面，公司与当代安培科技有限公司的合作稳步推进，实现新产品的引进；导热结构胶携手比亚迪、亿纬锂能，销量稳步增长；公司持续推动造车新势力的突破和主流车企的进口替代，有望充分受益于电池CTP技术的快速发展和导热硅胶需求的高增长。风险因素:下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新业务发展不及预期。投资建议:公司作为国内胶粘剂龙头企业，产能稳步扩大，在多个领域的应用正在突破体量。有望充分受益于光伏和新能源汽车用胶粘剂的快速增长，以及消费电子和交通运输领域用胶粘剂国内替代的推动。我们维持公司2022-2023年净利润预测4.11元/5.39亿元，2024年新增净利润预测6.97亿元，对应2022-2024年EPS预测0.95元/1.25元/1.62元，当前股价为2022-2024年的9.8/7.4/5.7倍。近期市场整体调整，导致估值水平下降。参考可比公司估值(硅宝科技、赛物科技、众来股份一致预期2022年18倍PE)，给予公司2022年18倍PE，目标价下调至17元，维持“买入”评级。

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