4月25日，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入36.99亿元，同比增长+14.62%。归母净利润4.5亿元，同比增长+10.59%。2022年一季度，公司实现营业收入12亿元，同比增长+6.57%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长+8.9%。其表现符合预期。分析运营产品价格回落到理性水平。从产品价格来看，吡虫啉和啶虫脒目前价格为16万元/吨。由于去年第三季度能源消费双控涨价，两者价格都回落到理性价位，分别处于历史47%和27%的水平。杀菌剂吡唑醚菌酯的主要产品为24.8万/吨。由于去年三季度能源消费双控涨价，目前已回落至理性价格，处于历史48%百分位。丙环唑价格在50万元/吨左右，目前国内竞争格局比较稳定。我们认为公司在上述产品上具有一定的竞争力，整体盈利保持稳定。新项目逐步落地，公司业绩再上一个台阶。2020年4月，公司投资约20亿元建设恒宁一期原药及中间体项目。根据年报披露，恒宁一期项目预计于2022年上半年竣工。我们预计2022-2023年恒宁一期项目达产将为公司带来17.1亿元的收入；2021年4月，公司开工建设恒宁二期项目。我们预计，二期项目全部建成后，将为公司贡献58.86亿元的收入。建议公司目前产品价格从2011年第三季度回调至第四季度，但仍处于高位。2022-2023年将受益于新项目投产带来的增长。我们预计公司2022年至2024年的净利润分别为6.21亿元(-12.7%)、7.65亿元(-13%)和8.81亿元(。EPS分别为1.81元、2.25元、2.59元，当前市值对应PE为10.95X/8.90X/7.72X，维持“增持”评级。提示风险项目建设进度小于预期；农药产品价格下降；对杀虫剂的需求正在下降。

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