本报告导读:因金融资产公允价值大幅下降的投资收益是海通证券22年一季度业绩同比大幅下降的首要原因，22年业绩有待改善。投资要点:维持“增持”评级，目标价17.09元/股。22年一季度公司营业收入/归母净利润为4.13/15.0亿元，同比增长-63.09%/-58.53%；加权净资产收益率同比为-1.42%至0.92%，低于我们的预期。因此，我们下调公司22-24年EPS预测至0.93/1.19/1.41元(调整前为1.05/1.21/1.42元)，维持目标价17.09元/股，维持“增持”评级。资本市场的剧烈波动导致金融资产收益率同比-2.16 pct，导致投资业务收入成为业绩大幅下滑的第一原因:从公司一季报整体业绩来看，调整后净收入下滑的109.63%是由投资业务收入造成的。其中，金融资产规模环比微降1.6 pct，维持在2681.5亿元。但受外部环境影响，金融资产投资收益率(含其他债券投资利息收入)同比下降2.16 pct，成为投资业务收入大降的最主要因素。投行优势显著，21Q4减值计提较大。22年业绩待提升:综合注册制有望2022年落地，海通证券投行将更多受益于其竞争优势；同时，21Q4公司共计提资产减值损失22.83亿元，有效考虑了风险，基数效用较低，有利于2022年业绩的提升。催化剂:资本市场改革持续推进；机构客户对多样性有强烈的需求。风险提示:资本市场波动较大；行业政策低于预期。

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