2021Q4毛利率增长4.3pcts，预计效益ASP同比增长10.8%。叠加单票运输、分拣成本基本持平，快递价格修复进入第二阶段，效果明显。4月第三周，预计日均件数同比降幅将收窄至5%以内。预计疫情防控拐点后1~2个月，片需求将快速回升，仍维持2022年200亿片左右的判断。数字化提质增效效果显著。2021年全年时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上。Q1管理优化措施对冲突油价的影响以及单票运输+分拣的成本与去年基本持平。建议关注短期扰动回调带来的布局机会。2021Q4毛利率增长4.3pcts，预计效益ASP同比增长10.8%。叠加单票运输、分拣成本基本持平，快递价格修复同比增长第二阶段效果明显。2021年，公司营业收入同比增长29.4%至451.5亿，归母/扣非净利润同比增长19.1%/34.2%至21.0亿/20.7亿，其中国际业务和航空业务净利润分别为1.45亿和2.73亿。4季度公司净利润同比增长7.7亿至11.5亿，毛利率同比增长4.3个百分点。预计ASP同比增长10.8%，单票运输、分拣成本基本持平。2022Q1公司营收同比增长32%至118.3亿，扣除非单票净利润同比增长142%至8.2亿。预计疫情扩散对3月的影响主要表现在数量端。Q1运通主营业务0.2元扣除非单票净利润表现良好，三率同比持平至3.1%。预计4月第三周，单日成交量同比跌幅将收窄至5%以内。预计疫情防控拐点后1至2个月，单日量需求将快速回升。短期扰动对公司全年体量增速影响可控，仍维持2022年200亿件的判断。预计6月单票价格将再次进入环比增长通道。2021Q2以来，政策推动行业转向高质量发展，公司积极调整战略，业绩逐季提升。受多地疫情蔓延影响，3月份公司成交量环比增速下降22.7%至5.1%，2022Q1对应成交量增长18.1%，以7.7%的增速领跑行业，预计在百世网点整合过程中，公司成交量将溢出。回顾2020H1疫情爆发对快递行业的影响，预计疫情拐点过后，行业代偿需求将出现1~2个月的反弹。预计短期扰动将对公司全年成交量增速产生可控影响。2022Q1公司ASP增速与2021Q4基本持平，显然快递价格修复进入第二阶段。4月初以来，粮食产区包装商品价格出现分化调整，总体平衡。对于淡季的价格回调，没有必要过度悲观。预计6月单票价格将再次进入环比增长通道。数字化提质增效效果显著。2021年全年时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上。Q1管理优化措施对冲突油价的影响以及单票运输+分拣的成本与去年基本持平。截至2021年底，公司拥有自营枢纽中转中心75个，干线运输车辆7600余辆，其中干线运输车辆5370辆，航空车队10个，形成了县级以上城市覆盖率达99.5%的快递网络。2021年，全程时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上，快递入库占比62%以上。数字化提质增效效果显著。我们预计22Q1单票运输成本同比持平至0.54元，单票分拣成本同比约为0.34元。将实现干线装载率提高10%、叠加动态路由优化等管理优化措施对冲突油价的影响。第二期股票期权激励行权的条件为2022年至24年扣非净利润不低于30亿、38亿、46亿，或业务完成增速不低于行业平均增速。数字化持续推进，缩小与领先企业的差距。预计2022年净利润32亿-33亿。公司公布第二期股票期权激励计划(草案)。拟授予激励对象的股票期权数量为1228.5万份，约占总股本的0.36%。行权条件包括净利润或业务完成增长率，即2022年至24年扣非净利润不低于30亿、38亿、46亿，或业务完成增长率不低于行业平均增长率。公司深化全面数字化转型，坚定实施服务质量战略，持续调整客户结构。高质量发展脉络逐渐清晰，有望逐步缩小与行业龙头的差距。独立的航空运力有助于公司拓展国际业务，航空货运代理业务有望继续成为业绩增长的驱动力。预计全年贡献净利润约3-4亿。我们预计公司2022年实现净利润32-33亿。风险因素:宏观经济增速下滑，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上升。投资建议:2021Q4毛利率提升4.3pcts，预期ASP同比增长10.8%。叠加单票的运输、分拣成本将基本持平，快递价格修复进入第二阶段，效果明显。4月第三周，预计日均件数同比降幅将收窄至5%以内。预计疫情防控拐点后1~2个月，片需求将快速回升，仍维持2022年200亿片左右的判断。数字化提质增效效果显著。2021年全年时效同比减少6小时，客户投诉率同比下降30%以上。Q1管理优化措施对冲突油价的影响以及单票运输+分拣的成本与去年基本持平。根据年报和一季报的经营数据，我们将公司2022/23/24年的EPS预测调整为0.94 /1.22/1.31元(原预测2022/23年为1.10/1.46元，2024年上调)。我们预计公司2022年实现净利润32 ~ 33亿元，按照行业可比公司估值，2022年给公司。公司未来一年合理目标市值808亿元，对应目标价23元，维持“买入”评级。

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