事件:公司发布2021年年报，全年实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%；实现净利润15.29亿元，同比增长96.24%；实现扣非净利润14.4亿元，同比增长166.59%；经营性现金流净额39.02亿元，同比增长42.90%。21Q4实现营业收入33.82亿元，同比增长5.6%；同期归母净利润0.19亿元，同比下降-62.86%；扣非净利润-0.26亿元，同比增长80.21%。21Q4减值影响当期业绩，浮法玻璃/电子玻璃业绩创全年新高。2021年，公司浮法/工程/电子/光伏玻璃业务收入同比+47%/+24%/+75%/0%，净利润同比+170%/-76%/+46%/-38%，其中浮法和电子玻璃业务的业绩为近年来最高。公司21Q4继续业务调整，计提减值准备4.38亿元，主要为清远节能一期电子玻璃落后工艺生产线约1.75亿元，深圳显示器公司计提商誉减值准备1.03亿元，工程玻璃计提恒大商业承兑汇票及应收账款坏账准备约1.03亿元，计提存货跌价准备444万元，并新增21Q1-Q3减值准备，全年共计提资产减值准备约11.36亿元。受纯碱(全国重质纯碱价格+98%/41.2%)/天然气(全国LNG价格+52.5%/19.6%)等原材料价格上涨及浮价下跌影响，21Q4公司毛利率27.6%，下降2.38/9.78 pct；同比。21Q4期间，费用率占营收的14.1%，同比+3.6pct，主要原因是本季度销售/管理费用增加。公司21Q4应收票据和应收账款同比-15.6%，经营性现金净额同比+19.9%。在房地产链条资金紧张的背景下，提高了公司的现金流控制和回收能力；21Q1-Q4投资现金支出2020年同期为3.4x/7.7x/7.1x/6.1x，主要受各业务板块新增生产线等固定资产投资影响。积极储备浮法矿产资源，扩大Low-E产能，提高市场占有率。受房地产调控影响，浮法玻璃全年价格呈现倒“V”型走势。在大宗原材料价格上涨的背景下，一方面公司浮法产品定位于高端差异化竞争，毛利率有一定保障；另一方面，公司统筹购买大宗原材料储备，扩大矿产资源储备，提高生产效率，有效对冲原材料成本上涨压力。玻璃业务方面，21Q4公司提供恒大商业票影响当期利润。目前肇庆基地(年产250/350万平方米中空节能玻璃/镀膜节能玻璃)和天津扩建项目(年产276万平方米)产能逐步释放；2022年，吴江工程玻璃厂(年产120万平方米中空节能玻璃智能制造生产线)、合肥节能玻璃产业基地、咸宁工程生产线改扩建工程(年产120万/242万平方米中空节能/镀膜节能玻璃)预计将陆续建成。2021年，公司的LOW-E中空玻璃将占据国内高端市场40%以上的份额。随着新产能投产，公司高端市场份额有望进一步提升。我们认为房地产竣工需求保持弹性，当前浮法玻璃/建筑玻璃需求的最大变量是疫情。随着地方政府对房地产政策的不断放松，城市政策对房地产的作用可能会逐渐显现，去年下半年以来延迟的订单可能会集中释放。电子玻璃性能大幅提升，高端产品技术迭代加速。2021年，公司电子玻璃业务产销量迎来大幅增长，产销量同比增长450.29%/373.88%。扣除清远一线老设备折旧1.75亿元后，公司全年仍实现净利润2.36亿元。电子显示玻璃业务方面，公司坚持加速产品迭代。21年高铝二代(KK6)电子玻璃产品订单已在国内高端品牌客户中释放。咸宁KK6-Plus已成功产业化，强化后的透明性、耐摔性、耐刮擦性等技术性能进一步提升。高铝第三代(KK8)产品也得到了验证。公司高铝电子玻璃技术升级取得突破，在高端电子玻璃领域的竞争力得到提升。KK6/光伏持续新建产能，提供中期增量。受上游硅材料价格高企等因素影响，21年光伏装机量不及预期。但十四五期间光伏发电等新能源电力系统发展确定性较大，公司仍看好光伏玻璃板块发展。预计2022年，安徽凤阳4条* 1200t/d光伏玻璃生产线和湖北咸宁1200t/d光伏玻璃生产线将批量点火投产。同时，公司将加快东莞三期650吨/日升级双层玻璃压延生产线的技术改造项目。此外，广西北海投资的2 * 1200吨/日光伏压延玻璃生产线正在筹建中。未来，新建光伏玻璃产能约8400吨/日，位居光伏玻璃第一梯队。公司新建生产线熔化能力大、效率高，可满足日益增长的元件尺寸需求，有望凸显后发优势。投资建议:公司减值完成21年，我们再出发。考虑到公司多项业务的增长潜力，我们将2022-2024年公司净利润调整为25.86/32.34/39.98亿元，对应EPS为0.84/1.05 /1.30元，对应PE估值为6.73/5.38/ 4.35倍。风险:房地产投资大幅下滑，住房融资进一步收紧，光伏装机不及预期，消费电子产品更新速度加快。

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