餐饮复苏未能达到预期，22Q1主营业务收入短期承压。公司发布21年年报和22年一季报，21年/22Q1营收92.72/23.39亿元，同比分别增长33.12%/24.16%；1年/22Q1归母净利润682/2.04亿元，同比增长13.00%/17.65%。22Q1公司营收略超市场预期，主要得益于冻品先生和新鸿业的共同贡献。主营业务方面，22Q1营收短期承压，主要是21Q1经销商积极备货，报表基数较高；(2)1-2月餐饮复苏不及预期，终端需求疲软。现金流层面，21 /22Q1公司销售商品和提供劳务收到现金103.78/33.55亿元，22Q1合同负债6.43亿元，经销商回款积极。成本可控费用减少，22Q1主营业务净利率超预期。22Q1毛利率/净利润率同比下降2.29/0.26pct至24.20%/8.96%，主要由于冰品先生和新鸿业的毛利率较低。剔除合并报表和理财收入贡献，我们预计22Q1主营业务净利率8%左右，略超市场预期，主要是价格上涨覆盖成本压力；(2)广告、促销等费用减少。我们认为涨价红利释放，成本相对可控，费用有望收窄，全年利润弹性有望释放。预计未来三年主营业务收入有望保持18%+的复合增长。餐饮供应链的长期发展趋势不变，速冻行业仍处于成长期。预计行业收入增长10%+，公司通过抢份额有望超过行业平均增速；(2)公司建立了强大的品牌和渠道优势，新产品预计每年贡献5%+的营收增长，加速预制蔬菜产业布局。未来随着餐饮需求的恢复和规模效应的提升，公司净利润率有望继续上升。盈利预测及投资建议:我们预计22-24年公司营业收入113.05/134.34/159.40亿元，同比增长21.93%/18.83%/18.66%；归母净利润为10.25/12.16/14.80亿元，同比增长50.26%/18.66%/21.64%；对应PE估值36/31/25倍。参考行业可比公司，给予公司22年PE估值45倍，合理价值157.29元/股，维持“买入”评级。风险提示:疫情持续反复；渠道去库存不及预期；原材料的成本上升。

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