2021年归母净利润稳步增长。2021年，公司实现营业收入1289.8亿元，同比增长+49.23%；归母净利润34.08亿元，同比增长10.94%。单季度归属于公司1Q21-4Q21母公司的净利润单季度分别为12.13亿元、10.22亿元、8.48亿元、3.25亿元。公司拟每10股派发现金红利2.00元。1Q22归母净利润环比增长。2022年一季度，公司实现营业收入332.53亿元，同比增长+7.63%；归母净利润7.32亿元，环比增长125.11%。2021年文莱项目利润改善。2021年，公司文莱项目一期炼油产品和化学品产量分别为5877.17/208.38万吨，销量分别为5897.78/211.37万吨；文莱炼油厂(持股70%)全年实现净利润12.47亿元，同比增加7.7亿元。2021年聚酯产销规模稳步增长，毛利提升。2021年，公司海宁新材料、福建一锦纤维项目相继投产，化纤产品(长丝、短纤、切片)产销量分别为723.38万吨、740.69万吨，同比增长11.24%、22.31%；化纤板块毛利41.59亿元，同比增长33.83%。2022年以来，东南亚成品油裂解价差大幅增加，我们预计文莱炼厂将受益。2022年以来，在原油价格飙升、东南亚疫情缓解带来的需求增加、成品油供应萎缩等诸多因素的影响下，新加坡成品油裂解价差大幅增加。根据我们的计算，1Q22新加坡柴油、汽油、航空煤油的裂解价差分别为21.17/13.43/15.26美元/桶。2Q22利差继续扩大。截至2022年4月25日，2Q22新加坡柴油、汽油、航空煤油平均价差分别为41.77/16.80/27.83美元/桶，为2015年以来最好水平。我们认为东南亚成品油裂解价差拉大，文莱炼厂有望受益。全产业链规模稳步扩大，提供未来业绩增量。截至2021年年报披露日，公司原油加工能力为800万吨/年；持有PTA产能1900万吨/年；PIA产能30万吨/年；己内酰胺(CPL)产能40万吨/年；控股公司聚合产能1046.5万吨/年，其中聚酯纤维776.5万吨/年，瓶子270万吨/年(含RPET)。公司稳步推进1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁亿达110万吨/年新型环保差别化纤维等项目。，以提供未来的性能增量。预测和投资评级。预计2022-2024年归母净利润分别为35亿元、41亿元、46亿元，2022年EPS为0.96元、1.13元、1.25元，BPS为7.83元。参考可比公司的估值水平，我们给予其2022年10-12倍的PE，对应9.60-11.52元的合理价值区间(对应2022年)。风险:原油价格高位震荡；产品价格波动大；在建工程进度不及预期。

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