22Q1营收增速放缓，利润亏损扩大。公司发布2022年一季报，实现营收11.44亿元，同比增长4.76%；归母净利润5.18亿元，同比增长438.90%；扣非净利润亏损5.8亿元，亏损同比增长281.63%；经营性现金流净流出6.93亿元，去年同期为4.17亿元，同比增长66.24%，综合毛利率58.86%，同比下降7.61个百分点。22Q1收入增速放缓，主要是受疫情影响，生产环节原材料短缺，部分订单未能及时交付。我们看好公司网络安全+云业务增长势头，维持盈利预测。预计2022年至2024年的营收分别为90.84/119.28/153.87亿元。我们采用PS估值，参考可比公司Wind平均4.8倍22PS的一致预期，考虑公司启动云计算第二增长曲线，给予公司7倍22PS，目标价152.98元，维持买入评级。受疫情影响，营收增速和毛利率承压。2022年一季度，受深圳、东莞疫情影响，部分原材料生产和交付停滞，公司部分订单未及时交付，影响收入确认。同时，上海等疫情严重地区的业务拓展也受到影响。此外，客户需求的减弱和市场竞争的加剧也导致新订单不理想。22Q1毛利率的压力一方面来自于高毛利率的证券业务收入占比下降；另一方面来自于疫情导致的原材料短缺和成本上涨压力。我们认为疫情对营收和毛利率的压力仍然是短期的。如果后续疫情逐渐平息，公司营收增长和毛利率有望重回正轨。短时间内投资相对刚性，导致亏损扩大。2021年，该公司加强了XaaS战略，并加大了费用投入。由于费用在短时间内的刚性，2022年一季度，公司费用延续了2021年较高的增长趋势，销售/管理/RD费用同比增长22.61/31.09/26.69%。在收入增长乏力的情况下，销售/管理/RD费用率分别达到55.11/9.78/53.29%，同比增长8.02/1.96/9.22pct，高成本和受疫情影响的收入是公司2022年一季度亏损扩大的主要原因。我们认为，当期的高成本投入主要是为未来的高收入增长打下基础。公司对云计算和IT基础设施业务的投资已见成效，2021年收入增速为49.53%，较2020年大幅加快。而疫情和转型导致短期的业绩阵痛。公司还是有长期竞争力的。虽然短期受制于疫情引发的供应链问题，以及战略转型期的先付后收问题，公司业绩承压。但是，我们认为公司在销售和RD方面的竞争优势仍然存在。VPN、全网行为管理、下一代防火墙等安全产品份额连续多年位居全国前列。第二条增长曲线云计算和IT基础设施业务在解决短期供应链困难后加速发展。风险:网络安全政策不及预期，云业务推广不及预期。

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