业绩:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年营收13.1亿元；实现净利润1.1亿元(-41.3%)；扣非归母净利润1.1亿元(-42.1%)。其中，Q4公司2021年实现营业收入3.7亿元(+15.4%)；实现归母净利润1061.5万元(-59.2%)；实现未归母净利润371.7万元；公司2021年收入实现稳定增长。Q1 2022年，公司实现营业收入3.5亿元(+13.9%)；实现净利润1831.9万元(-44.9%)；扣非净利润1477.3万元(-54.9%)。一季度原材料价格同比处于高位且国内疫情反复影响，收入表现短期承压。过去20年，由于原材料价格大幅上涨，毛利率下降。2021年公司整体毛利率为16.8%(-9.3pp)。一方面，主要原材料绒毛浆和卫生纸价格上涨；另一方面，疫情后公司销售的无纺布产品价格恢复正常，毛利率下降。其中，2021年公司宠物一次性卫生护理品毛利率为17%(-5.9pp)，无纺布毛利率为3.2%(-49.3pp)，个人一次性卫生护理品毛利率为25%(-13.1pp)。费用率方面，2021年公司整体费用率为5.5%(-0.3pp)。其中，公司销售费用率为1.5%(+0.5pp)，主要是公司为提高品牌知名度，加大营销推广投入，销售费用同比增长54.1%；管理/RD费用率分别为2.8%(+0.6 PP)/0.7%(+0.01 PP)；财务费用率为0.5%(-1.4pp)，主要是报告期内公司汇兑损失减少所致。综合来看，2021年公司净利率为8.7%，同比下降7pp。此外，2021年公司实现经营性现金流量净额1927.3万元，同比下降89.5%，主要原因是原材料价格上涨，经营活动支付的现金增加。22Q1原材料价格同比处于高位，盈利压力依然存在。2022年第一季度，公司实现毛利率10.8%(-7.6pp)，主要原因是原材料价格高企，销售/管理/RD/财务费用率1%(-0.03 PP)/2.3%(-0.2 PP)/1.4%(+0.9 PP)/0.4%(+0.7)2022年第一季度，公司新增投资收益371.9万元，同比一季度盈利能力普遍受到原材料价格的压制，盈利能力有望随着后续原材料价格的企稳而得到修复。一次性宠物卫生用品稳定增长，无纺布和口罩收入恢复正常。产品方面，2021年公司一次性宠物卫生用品实现收入12.4亿元(+14.5%)，其中宠物垫/宠物纸尿裤/其他一次性宠物卫生用品收入分别为11.6亿元(+14.5%)/7170万元(+17%)/820万元(-1.5%)；无纺布收入为人民币4000万元(-61.2%)，占比3.2%(-5.6pp)。随着国内无纺布产能的增加和疫情的逐步缓解，无纺布价格下降到正常水平；一次性个人卫生护理品收入为人民币2，000万元(-43%)，占比1.9%，主要疫情后口罩业务减少所致。总体来看，公司核心产品宠物纸尿裤保持了较快增长，新型宠物纸尿裤增速高于宠物产品平均水平，收入占比有望逐步提升。分地区来看，2021年海外营收12.4亿元(+13.9%)，占比94.8%(+6.9 PP)；国内收入达到人民币7000万元(-54.9%)。展望未来，随着口罩和无纺布业务基数效用影响减弱，公司收入增长中枢有望修复。大客户关系稳定，产能储备充足。渠道方面，2021年公司ODMOEM实现营收12.5亿元(+14.2%)，公司与主要客户合作关系稳定。前五大客户销售额占比53.8%(+5.1pp)，其中第一大客户销售额占比21.3%，公司与重要大客户合作关系稳定。分销/直销分别实现营收1000万元/5000万元，同比分别下降48.8%/61.6%。产能方面，2021年公司在河北扩建生产线，解决满负荷运转问题。预计投产后将新增宠物垫22.5亿片、宠物纸尿裤2.2亿片、无纺布3.1万吨。2021年11月，公司位于河北中捷工业园的智能工厂部分产能顺利投产。随着河北工厂的持续投产，公司产能有望进一步满足客户需求，扩大品类矩阵，进一步提升市场份额。预测和投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.42元、1.71元、2.03元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。风险:行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。

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