2021年归母净利润同比-15%，火电、新能源发生变化。福能股份发布业绩:2021年实现营收121亿元，同比增长+26%，归母净利润12.7亿元，同比增长-15%。业绩低于华泰预测，主要是21Q4煤价飙升拖累火电盈利；22Q1实现营收25亿元，同比增长-11%，净利润6.4亿元，同比增长+17%。火电企稳回升，海上风电大幅提升业绩。预计22-24年归母净利润25.7/28.2/30.5亿元(前值:26.3/27.7/- 1亿元)，EPS 1.31/1.44/1.56元，新能源发电利润贡献占比73%/76%/76%。给予22年16xPE(火电等9x*权重27%+新能源18x*权重73%)目标价20.96元(前值21.97元，基于22年16x PE)，维持买入评级。新能源装机占比31%，看好海上风电储备扩大。截至2021年底，公司控股公司装机容量5.99GW，新能源装机达到31%；其中风电1.81GW，光伏40.2MW，气电1.53GW，热电联产1.30GW，燃煤纯冷凝1.32GW，20年来公司三个海上风电项目如期并网，总装机容量896MW，居福建省第一。资源禀赋优势显著，海上风电有望成为福建省能源发展的重要支柱；漳州“十四五”计划开工建设5GW，投产2GW。我们看好公司项目储备继续扩大，有望支撑长期发展。预计2022年，新能源电/净利润占比将分别达到29%/73%。2021年，公司累计发电量将达到196亿千瓦时，同比增长+1.8%。其中，陆风发电量同比-4%，主要是21Q4风资源同比略逊；海风发电同比+66%，得益于装机容量的大幅增长；风电占比17%，上升2pp同比；光伏发电量同比-2%。考虑到综合控股和参股(投资收益折算)项目，我们预计22-24年公司新能源(风)发电占比29%/31%/34%，净利润贡献占比73%/76%/76%。锚风从传统火电切换到新能源发电22年后的预计平均PE值9x/16x。我们认为，随着公司新能源发电净利润贡献超过50%，公司估值锚将逐步从火电切换至新能源发电。给出22年目标PE 16x，基于分部估值法:1)火电及其他业务9x，利润占比27%；2)新能源18x，利润占比73%。福建海风前景趋于明朗，给予适当溢价。对应22年目标价20.96元/股。风险:风电项目建设进度不及预期；电价/煤价不及预期；电力政策低于预期。

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