事件:歌尔股份发布2022年一季报。2021年，公司营业收入201.1亿元，同比增长43.4%，归母净利润8.78亿元，同比增长46.1%。同时，公司预测2022H1扣非净利润19.0-21.8亿元，同比增长35%-55%，主要原因是公司VR虚拟现实、智能游戏机等产品销售收入增加，盈利能力提升。智能声学和智能硬件推动增长。公司继续坚持“精密零部件+智能硬件整机”的产品策略，在精密零部件、智能无线耳机、VR虚拟现实等领域收入快速增长。其中，2022年一季度，公司智能声学整机业务收入64.7亿元，同比增长6.1%；智能硬件收入101.4亿元，同比增长125.1%；精密元器件收入31.5亿元，同比下降1.4%。我们认为，Q1扣非净利润同比大幅增长的原因是，VR虚拟现实、TWS智能无线耳机、智能穿戴、智能家居电子游戏机及配件等智能硬件产品以及相关精密元器件产品的需求持续增长，推动了收入/利润贡献的增加。TW徐丽:随着智能语音交互功能的日益成熟和产品体验的不断提升，智能耳机产品在整体耳机市场的渗透率持续提升，未来有望持续增长；预计未来几年智能无线耳机全球出货量有望继续稳定增长，2021-2025年年均复合增长率有望达到21.8%左右。随着智能语音交互功能的日益成熟，TWS智能无线耳机产品品类更加齐全，功能更加丰富，产品体验不断提升，其在全球耳机市场的渗透率有望继续提升。我们认为，TWS耳机作为智能手机的重要声学配件，将从有线向无线化、智能化发展，应用更多传感器，有望逐步成为具有市场增长潜力的智能硬件产品。AR/VR接棒:根据Digitimes在公司21年年报中引用的预测数据，预计2022年年中，VR/VR产品全球出货量将达到1910万台，同比增长约67.5%。2022-2025年年均复合增长率预计达到59.2%左右。预计未来几年我们的VR产品有望保持较高的增长率，而歌尔股份有望在目前的VR整机市场保持一定的市场份额。TW存储，AR/VR连接:公司布局ARVR核心元器件及成品组装领域多年，我们继续看好公司未来新的增长势头。预计歌尔股份2022-2024年EPS分别为1.74元、2.17元、2.37元。结合可比公司估值，给予歌尔股份2022年25-30倍PE估值，对应合理价值区间43.50-52.20元，给予“优于市场”评级。风险提示。可穿戴设备市场发展缓慢或意外的风险；5G建设进度放缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济低迷影响，消费电子市场需求不及预期。

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