本报告简介:2021年，由于原材料成本和人员成本增加，以及行业监管趋严的影响，公司出现亏损，计提商誉减值。2022年公司经营策略倾向于保守扩张，降本增效，等待业绩拐点。投资要点:投资建议:考虑行业景气度减弱和疫情影响，下调2022-2023年EPS预测至0.25/0.32(-0.23)元，上调2024年预测至0.42元，给予2022年30xPE，目标价下调至7.5元，维持增持评级。成本增加叠加商誉减值，业绩见底。2021年，公司实现营收36.93亿元，同比增长-4.44%，归母/扣非净亏损分别为912/9.15亿元，其中Q4单季营收10.28亿元，同比增长-7.48%，归母/扣非净利润-1.030/-1.029亿元，主要系子公司诺斯贝尔大幅计提。剔除商誉减值影响，公司归属于母公司的净利润为0.01亿元。诺斯贝尔的产能在扩大，但订单冷淡，利润承压。2021年，北贝尔实现营收25.09亿元，同比增长-6.05%，归母净利润-0.55亿元，毛利率下降11.92pct至10.44%。收入下滑主要是因为疫情反复，行业监管趋严，导致订单不及预期。利润损失主要是由于:新增产能扩张增加折旧摊销，对行业趋势的误判导致人工成本增加，上游原材料价格没有得到有效传导。从营收品类来看，面膜、护肤、湿巾等品类分别实现营收10.25/7.27/5.89/1.68亿元，同比+3%/+10%/-11%/-53%，其他品类下滑主要是由于面膜产品减少。面膜、护肤、湿巾的毛利率分别为-12/-12/-11pct至12%/8%/9%，主要是原材料涨价，人员成本大幅增加。经营策略趋于谨慎，等待业绩拐点。展望未来，随着公司逐渐适应调控，人员结构趋于合理，规模优势有望凸显，或将迎来业绩拐点。风险:原材料成本持续上涨，订单情况不及预期，重要客户流动。

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