Q1的收入和利润都在稳步增长，长期增长路径清晰可见。买入评级公司发布一季报:2022Q1实现营收27.35亿元，同比增长+13.54%，归母净利润3.22亿元，同比增长+7.72%。我们认为，进入21世纪以来，公司不断获得长协新项目，成长性正逐步超越周期性。“能耗双控”的收紧有望促进老空分设备的更新需求，为公司大型空分设备和专业气体服务的长远发展增添机遇。我们维持盈利预测，预计22 ~ 24年归母净利润14.3/17.6/21.4亿元，EPS 1.45/1.79/2.18元，PE1613/11x。与公司2022年的平均PE值相比，是16x。考虑公司突出的领先地位，给予22年目标PE 24x，目标价34.8元(前值40.6元)。2q1毛利率同比增长，环比改善明显。22Q1公司毛利率由同比+2.54pt、环比28.76%上升至环比+6.22 pt(21q 4毛利率因设备规模效应降低、原材料价格上涨而降低)，设备毛利率修复。本期费用率同比在+1.93%至11.06%之间，其中销售、管理、RD和财务的费用率分别为1.12%、6.37%、2.88%和0.69%，分别为+0.07%、1.33%、0.53%和+0.01%，回报净利率同比在-0.64%至11.77%和+6.72%之间造优设备，扩气，杭氧踏上新征程。1)21年，宇昆钢铁、玉龙石化、湖北金控等新签供气项目合计约64万m3/h，创历史新高。22年1月至今，新签项目超过30万m3/h；燃气管理体系进一步完善，区域建设、燃气零售物流体系建设和安全管理体系建设同步推进；加快医用氧气和食品级氮气的取证工作；加快氪氙布局，衢州特种气体公司新建精制氪氙项目进展顺利。2)虽然21世纪初“双碳”相关政策出台，但短时间内部分下游项目推进速度放缓，随着各地“双碳”相关政策的进一步细化，下游市场逐渐回暖。21年来，公司新签空分设备合同62.4亿元(与去年同期64亿元基本持平)，订购石化设备6亿元。斯达微电子气体服务项目签约，下一城半导体供气公司与斯达微电子(603290 CH)签订大宗气体服务合同，提供所需气体产品。该项目由杭州氧气在衢州实施并投产，包括4000m3/h纯氮设备及其配套设施、氮气、氧气、氩气、氦气和氢气的散装气供应系统、净化器、过滤器和CQC分析仪。项目合同期15年，预计22年6月开始供气。该项目是继青岛新恩(未上市)项目之后，电子半导体行业的又一配套供气项目。在长期为钢铁、化工等行业供气的基础上。，充分证明了公司在半导体领域的供气能力和下游多元化延伸潜力，再次推高增长天花板。风险提示:零售气价下行风险；新项目未按预期投产；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游扩张进程不及预期；股东减持导致股价短期波动的风险；可转债发行不及预期。

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