事件:公司公布2021年年报，营收8.1亿元，同比增长0.14%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元。同时公布了22Q1业绩报告，营收1.56亿元，同比下降25.99%。归母净利润4643.7万元，同比下降27.89%。点评:素林销量回升，两大主力产品基本稳定。公司营收8.1亿元，与2020年基本持平。在疫情冲击下，苏灵和米盖西两大主栽品种基本稳定。主要产品“素灵”收入为5.6亿元，同比下降28.8%，主要由于去年3月实施新医保价格(降价33%)。2021年销量同比增长约9.3%，但仍未恢复到2019年的水平。去年新合并密息业务收入2.3亿元，超额完成2021年业绩承诺，为稳定公司基本盘提供有力支撑；米盖西有两种剂型:注射剂和鼻喷雾剂。我们更看好米盖西鼻喷剂剂型的增长，不依赖医院注射，使用方便。我们有信心实现我们22-23年的业绩承诺。2Q1的营收和净利润继续下滑。第一，今年全国的疫情比去年更严峻。Surin实施了新的医疗保险价格(比第二季度低33%)，对收入的影响小于去年同期；二是密息业务权益降至73.7%(去年同期为100%)，影响了利润增速。继续在RD大量投资，增加创新。去年RD投资1.65亿元，较2020年大幅增长77.09%，占营业收入的20.36%，其中支出1.02亿元，RD投资持续高企。KC1036是公司自主研发的AXL/VEGFR2/FLT3多靶点一类创新药物。I期临床试验结果表明，KC1036单药具有良好的安全性和耐受性，在晚期实体瘤患者中表现出突出的抗肿瘤活性。今年2月已进入Ib/II临床研究；另外，与药明康德合作研发的KC1072是HPK1的抑制剂，目前进展正常。创新管道BD成绩突出，收购的曹金片为中药1.2类不可多得的创新品种，已完成临床二期；KC-B173是公司从德国生物技术企业引进的重组人凝血因子VII (FVIIa)，具有全球亮点。这个项目涵盖了全球知识产权的开发权和商业化权。盈利预测:我们修改了盈利预测。预计2022-2024年，公司营收为8.60/10.07/12.15亿元，同比增长6.2%/17.2%/20.6%，归母净利润为1.57/1.85/2.22亿元，同比增长6.2%/1。按照收盘价(24.00元)，对应的PE(2022E)在24倍左右。估值合理偏低，维持“买入”评级。风险提示:药品降价超预期；产品质量风险；RD的进展不及预期；系统性风险。

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