事件:平安银行发布2022年一季报，实现营业收入462.07亿元，同比增长10.6%，净利润128.5亿元，同比增长26.8%。其表现超出预期；不良率1.02%，环比持平。收入和利润增速加快，业绩超出市场预期。1Q22营收和净利润同比分别增长10.6%和26.8%，比去年分别快0.3pct和1.2pct。从业绩增长的拆分来看，规模、拨备、非息和成本分别贡献12.5、12.1、3.3和3.1pct，利差拖累5.2pct，规模保持稳定增长，信贷成本持续下降(同比下降24bp至1.64%)，债券投资收益高导致非息收益高增长(其他非息收入同比增长52%)。息差虽同比下降，但已环比回升(连续四个季度下降后，环比上升6bp)。展望全年，我们预计公司营收将保持两位数增长，利润增速有望保持在20%+。利差环比上升6bp，贷款收益率上升，生息资产收益率上升，负债成本环比持平。(1)资产端:贷款收益率环比上升14bp，主要是零售贷款收益率环比上升28bp，结束了2020年以来零售贷款收益率连续7个季度的下降。一方面，价格更高的新增贷款和汽车贷款投入更多的力度，另一方面，分期和透支在信用卡中的占比有所上升(一季度信用卡流通和分期日均余额较去年增长19.3%，高于信用卡收入账户日均余额10.1%的增速)；(2)负债:虽然1Q22存款成本环比上升2bp，但由于一季度存款增长势头良好，存款在有息负债中的占比上升，债务成本率环比持平。存款成本的增加不是因为价格恶化。我们观察到公司零售和对公业务的活期和定期存款成本率均有所改善，主要是今年一季度资本市场波动较大，部分理财转向定期存款(1Q22理财规模仅较年初增长0.9%)，推高了定期存款占比(1Q22平均活期较年初下降1.6pct)。受资本市场波动影响，中间业务收入仅同比增长4.8%，但理财客户优势进一步巩固。受主动缩减非标产品规模和一季度资本市场波动影响，1Q22理财业务收入同比下降6.8%，其中代理基金收入同比下降10.1%，但代理理财和保险收入同比增长23.2%和46%，尤其是代理保险。公司正在银保业务上发力，其打造的“三高团队”产能是传统团队的两倍以上。预计银行留存率将保持在5%，公司理财客户基础继续巩固，零售客户/AUM增长8.8%/19.9%，财富客户增长18%，私人客户/AUM增长17.1%/20.8%。虽然一季度资本市场相对低迷，但公募基金非货币头寸客户数量较年初增长24.4%，理财业务竞争优势进一步加强。资产质量保持稳定，房地产敞口风险可控，信贷成本下行对利润有积极贡献。1Q22不良率1.02%，环比持平，不良率1.80%，与去年持平。关注率和逾期率环比变化不大(关注率-1bp，逾期率+1bp)。优异的资产质量表现推动信贷成本同比下降24bp至1.64%，持续释放利润。拨备覆盖率为289%，环比小幅上升0.7个百分点。(1)公产不良率环比上升2bp，主要是房地产贷款正常风险暴露。公共财产的不良贷款率较上月上升23个基点至0.45%，但仍低于28个基点的整体不良贷款率。公司房地产敞口进一步下降，对公房地产贷款占比较年初下降0.15个百分点至9.28%，抵押率超过45%，风险可控；(2)零售不良率环比下降1bp至1.2%，主要是公司消费贷款准入门槛更严，信用卡和新增贷款不良率环比分别下降3bp和6bp。投资建议:公司一季度营收和利润表现超预期，息差逆行业趋势上升。虽然理财短期收益下降，但长期竞争优势进一步加强，资产质量保持稳定，信贷成本下降释放利润。预计我们公司的营收和净利润将分别增长10%+和20%+。预计2022-2024年净利润增长率分别为21.0%/19.3%/18.2%。目前股价对应0.82x22PB，维持“买入”评级。风险:经济超预期下滑，疫情再度反复，息差大幅收窄，资产质量恶化。

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