事件:公司发布21份年报，21份实现营收162.2亿元，同比增长12.6%；实现净利润28.8亿元，同比增长4.2%。归母净利润超出此前预测区间2.80-2.85亿，略超市场预期。公司发布22年一季报预告，预计1Q22实现净利润7.4-7.7亿，同比增长533.7%-559.4%，符合此前市场对Q1净利润7-8亿的预期。投资要点:转型21年成效显著，品类区域拓展双重验证，中长期确定性显著增强。21年是公司转型验证之年:1)从品类来看，我们估计公司21年ARPG流量占比下降50%，而SLG/卡/模拟运营等周期较长的新品类的崛起占据半壁江山。在拓宽轨道的同时，增长模式逐渐由波浪式向阶梯式过渡，中长期增长确定性得以构建。2)从区域来看，公司8年出海经验结合海外整合和创新玩法，推动了21年海外收入爆发，最高月流水达7亿，全年出海收入达47.7亿，同比增长123%，超出市场预期。我们预计海外高增长将持续22年，业绩增长动力将逐渐转向。漫长的回收周期带来的是营收和利润的不匹配，4Q21利润爆炸就是明证，证明了22年的新产品会取得23年的业绩。市场要重新审视公司长期产品带来的营收与利润的不匹配，把握好业绩释放的节奏:21年营收增长领先利润增长1-2个季度，背后是流水量启动后利润逐渐回升的过程。因此，我们可以看到21年利润逐季上升，而费用率持续改善，第三季度收入创历史新高，第四季度净利润创历史新高。22年，拉动海外高增长的长期品类仍需要较长的复苏周期，因此新产品的推出势必会削弱原有的利润空间，但其运行业绩会成为后续业绩释放的先行指标。核心产品陆续测试。22年国内版号抗风险能力强，海外兑付程度很高。1)国内公司有4个以上版号产品，随着版号重启，国内增长有望回升。2)海外方面，从去年Q3开始，《C6》、《蚁群》、《三国:英雄荣耀》等重点出海产品陆续测试。其中，2月初上线的《蚁群》数据不错，目前在美国iOS策略畅销榜从200名上升到70名。预计Q2/Q3公司将进入出海新品投放期，海外流水有望再上新台阶。今年流水(新产品带动)和利润(保证21年)高速增长，现金收益率很高。员工持股激发整体积极性，元宇宙布局深入。公司第四期员工持股计划覆盖人数不超过650人，覆盖面广，无需出资。考核条件为22-24年，收入和利润同比增速不低于15%/9%/8%，其中22年业绩考核条件好于市场增长预期。此前公司投资了超宇宙的底层赛道，如计算能力、半导体、光学、显示、整机、应用、底层技术等。今年以来，加快了布局。3月，与网易祁智合作成立了广州元宇宙创新联盟，4月，与杜挚合作成立了中国首家元宇宙游戏艺术博物馆。调整盈利预测，维持“买入”评级。根据业务发展，我们调整了盈利预测，预计22-23年营收186.4/210.3亿(原预测185.0/208.6亿)，24年增长229.0亿。预计归母净利润33.1/37.5亿(原预测32.5/37.8亿)，24年新预测41.4亿。现在的价格是22-24年PE 13/12/11x。考虑到公司安全边际突出，出海逻辑扎实，中长期增长模式改善，维持“买入”评级。风险:监管政策边际变化、游戏项目延期/业绩不及预期、长期运营不及预期的风险。

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。