公司发布21份年报和22份一季报:2021年实现营收18.9亿元，同比增长-6.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长-62.3%；EPS 0.12元/股。其中，4Q21收入5.3亿元，同比增长-6.7%；归母净利润-0.2亿元，同比增长-118.7%；EPS -0.02元/股。1Q22营收5.7亿元，同比增长+10.4%；归母净利润0.80亿元，同比增长-0.8%；EPS0.08元/股。评分要点1Q22调味品业务增长迅速，线上业务保持较高增速。公司2021/1Q22年主营调味品收入分别为-5%/+14%。在1Q22疫情的干扰下，公司调味品业务保持快速增长。(2)从品类来看，2021年醋/料酒的收益分别为-10%/+1%，1Q22的收益分别为+7%/+18%。1Q22料酒快速增长带动调味品整体。(3)根据销售模式，2021年分销/直销收入同比-3%/-26%，超市客流量减少对直销影响较大。分销/直销1Q22收入分别为+14%/+24%，各地疫情增加超市超购需求。(4)销售渠道方面，线上/线下2021营收分别为+35%/-8%，1Q22营收分别为+26%/+13%，线上增速保持高位。(5)分地区来看，东/南/中/西/北2021的收益为-4%/-10%/-6%/-9%/+2%，1Q22的收益为+10%/+18%/+13%/+33%/+15%。(6)从经销商数量来看，2021年末经销商数量为1820家，净增381家，呈现持续提速趋势。成本和费用的双重压力导致2021年盈利能力下降。公司2021/1Q22年毛利率为37.6%/37.9%，同比-3.2/-1.5pct，主要是由于原材料成本上涨，2011年8月毛利较低的山西恒顺老陈醋并表所致。(2)费用率中，2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率/RD费用率分别为+4.9%/+0.8%/+0.0%/+1.3%，1Q22分别为-0.4%/-0.2%/+0.8%。2021年销售费用大幅增长主要是渠道原因。(3)2021年净利率6.3%，同比-9.3pct，主要是成本和费用的双重压力。1Q22净利率13.5%，同比-1.7厘。成本压力导致净利率小幅下降。产品战略升级，营销改革推进。围绕“醋、酒、酱”战略，公司新募投项目提供稳定产能，继续保持食醋产销量全国第一，加大料酒营销力度，聚焦精准酱油，推出新系列酱油新产品。年报显示，2022年公司计划调味品收入增长10%以上，扣非净利润实现增长5%以上。产品战略突破升级、营销改革相继推进，公司聚焦主业求发展。根据最新财务报告调整盈利预测。预计22-24年EPS为0.13/0.16/0.18元，涨幅11.5%/23.9%/11.0%，维持增持评级。评级面临的主要风险:原材料成本上涨超预期；项目的产出没有达到预期；食品安全风险。

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