2021年和1Q22的业绩低于我们预期的公司2021年公布的业绩:营收1224.1亿元，归母净利润24.5亿元，未归母净利润14.0亿元，1Q22业绩公布:收入351.5亿元，归母净利润4.5亿元，未归母净利润4.8亿元2021年和2012年第一季度的业绩低于我们的预期，原因是毛利率略有下降以及非经常性损益的影响趋势4Q21:收入小幅下降，2021年收入稳步增长业务方面，公司2021年商业分销收入1047.5亿元，代表总销售品牌推广收入130.1亿元，医药行业及OEM业务收入19.5亿元，零售业务18.4亿元，三方物流业务5.3亿元，医疗技术服务收入2.7亿元，同比增长16.3%由于公司个别总代理品种销售受限，4Q与客户核销后部分产品销售受限，且受疫情影响，4Q21收入同比下降，1Q22单季收入同比增长7.7%，实现恢复性增长毛利率略有下降，R&D投资增加2021年公司毛利率为8.0%，主要受医药零售业务国内外防疫产品销量下滑及部分相关产品打折销售影响，费用相对稳定，销售费用率3.0%，管理费用率费用率2.0%，R&D费用率0.2%我们预计公司未来将继续加大在数字化转型，创新业务和创新模式方面的投入2021年公司经营性现金流34.6亿元，与同期基本持平数字化转型初见成效，值得关注公司继续在全品类运营，全渠道覆盖，全场景服务方面努力在过去的两年里，它积极应用新的数字技术来赋能B端客户截至21年底，公司B2B销售额已达144.7亿元，已成为国内最大的自营B2B电子商务平台数字化转型初见成效我们认为，公司作为医药供应链的头部公司，未来有望借助平台化，互联网化，数字化转型发展，开拓更多新的增长点，为实现长期持续盈利奠定基础利润和估值由于疫情和R&D投资增加，以及较大非经常性损益的可能性较小，我们将2022/23年净利润下调43.0%/41.0%至16.74亿元/19.88亿元(相应扣非净利润下调22.7%/相应当前股价对应的市盈率为维持行业评级，下调目标价28.5%至14.30元，对应2022/23年市盈率16.0倍/13.5倍，较当前股价上行30.5%，原因是盈利预期下调，板块估值中枢下移风险内部整合进度和效果低于预期，数字化转型进度低于预期

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