2026年9月14日，康佳集团2026年第二次临时股东会《关于以股东会决议方式主动终止公司股票上市事项的议案》表决通过。ST康佳A(000016)、ST康佳B(200016)正式从“停牌博弈”进入“主动终止上市执行期”。股票不再复牌，后续将按现金选择权申报、深交所审核、终止上市决定、摘牌、转全国中小企业股份转让系统退市板块的顺序推进。

康佳的退市落地，也印证了我们之前《康佳退市启示录：A股正在学会体面告别》的预测与判断，A股更为理性了。9月14日的表决结果，本质上不是散户的“认输”，而是近十万分散股东在资不抵债的既定事实下，用一张选票把确定性买回来。而康佳的未来，或许可以保持审慎乐观。

退市落地验证“不踩踏”

复盘8月28日至9月3日的量价结构，是理解此次表决结果的微观基础。据复牌样本数据，换手率从首日高位逐步回落至8%至12%。这并非退市股常见的博重组放量，也不是恐慌性踩踏跌停，而是市场围绕2.48元现金选择权进行的理性重新定价：当市价接近2.48元时，边际交易者开始比较“留在老三板”与“拿现金退出”的机会成本。

9月4日起停牌，市场并未将“主动退市”解读为“最后题材”，也未对“资不抵债”抱有“壳价值幻想”。在9月3日的公告中，康佳进一步明确：终止上市后，无筹划重大资产重组安排，无重新上市的具体时间计划。

9月14日议案如期通过，验证的是A股散户投资者行为模式的深层转变。第一，散户接受了现实。第二，中小股东理解了现金选择权并非施舍，而是一项附条件的合约权利。只要整体议案通过，于现金选择权股权登记日（A股9月22日、B股9月28日）登记在册、除磐石润创与合贸公司以外的全体股东均享有行权资格；若议案被否，所有股东将丧失现金选择权这一唯一确定的退出通道。第三，网络投票替代了现场呐喊，成为真实的博弈场。从表决数据看参与度：出席股东4,159人，代表有表决权股份1,749,515,775股，占公司有表决权股份总数的72.6560%。总表决同意1,714,531,525股、占出席有效表决权98.0003%，中小同意992,147,983股、占中小有效表决权96.5940%，B股股东同意486,706,726股、占出席B股股东有效表决权96.8691%；议案经出席全体有效表决权三分之二以上、且经出席除单独或合计持5%以上股份及董高外的中小有效表决权三分之二以上通过。

为金融视角看，退市股过去最昂贵的两个错误是，“越亏越拿”，以及彩票式博弈导致的“把老三板当重组题材炒”。9月14日的决议通过，避免了上述错误。

股东为何同意退市

股东投下赞成票的逻辑显得冷峻而清晰。依据《深交所股票上市规则》，若2026年末净资产继续为负，将触发财务类强制终止上市。强制退市没有2.48元的兜底价，没有华润系主体的履约承诺，整理期大概率面临连续跌停，摘牌后股东的持股成本将是无法预测的市价。

相比之下，主动退市方案的合约结构更为透明。A股现金选择权定价2.48元/股，较8月27日停牌前2.33元溢价约6.44%；B股定价0.73港元/股，较0.70港元溢价约4.29%。按方案测算，A股可提供现金选择权上限约10.73亿股，B股上限约6.13亿股，对应资金上限约26.6亿元人民币及4.5亿港元，实际支付金额取决于有效申报比例，而非刚性全额接盘。对于中小股东而言，这是“知道谁接、什么价接、哪天登记、哪天申报”。

股东同意的另一层原因在于“否决方案”的机会成本极高。公司提示公告明确指出：若9月14日议案未获通过，公司将申请9月15日起复牌，所有股东将失去现金选择权。复牌后公司仍为ST康佳，若2026年报净资产继续为负，将走向强制终止、整理期交易及老三板转让，且公司已明确无重大重组、无重新上市时间表；这种风险收益比的严重不对等，为议案通过提供了天然的民意基础。

三、如何把纸面权益转为实际收益

9月14日议案通过后，股东真正需要关注的是如何将纸面权利转化为实际收益。根据已披露的规则框架，后续流程严谨且环环相扣。

一是现金选择权登记。A股现金选择权股权登记日与最后交易日均为9月22日；B股最后交易日为9月22日，股权登记日为9月28日。在登记日收市后，登记在册的股东（除磐石润创、合贸公司及受限股份外），均有权申报。需特别注意，限售股份、司法冻结、质押、司法标记等情形将导致已申报的现金选择权无效或无法获得资金派发。

二是账户与质押前置处理。融资融券信用账户持有的股份，须不晚于现金选择权股权登记日将对应股票划转回普通账户，派发与申报均在普通账户进行；约定购回交易须不晚于登记日前一交易日提前购回；质押回购须不晚于登记日办理提前购回。这是散户最容易忽视的操作细节。散户容易只看到2.48元的价格，却未检查账户状态，导致申报日权利无法行使。

三是申报执行。现金选择权将通过深交所交易系统申报，不提供手工或现场申报渠道；具体申报日期将在股东会通过后另行公告。

申报数量需扣除磐石润创持有的5.24亿股A股及合贸持有的1.98亿股B股。A股按2.48元/股、B股按0.73港元/股成交。若选择不行权，则继续持有退市后的股份，按后续终止上市、摘牌、转退市板块处理。按派发提示，公司9月15日首次刊登现金选择权派发提示；A股股权登记日9月22日，B股最后交易日9月22日、股权登记日9月28日。申报窗口以T日为申报首日、另行公告，申报期为T至T+4交易日，每日9:30–11:30、13:00–15:00，T+6交易日预计确认申报结果；未申报、未有效申报或申报期满未行权，权利将注销，不自动到账。A股提供方为磐石润创、B股提供方为合贸公司（以中信证券经纪（香港）名义开立B股代理人账户受让），二者均具备履约能力；股东可全部或部分申报，现金选择权不上市交易、不强制行权。A/B股股东在行权申报期间任何一日选择行权后2个交易日预计到账。也就是说，根据安排，全部资金将于10月20日以前到账。

四是交易所审核与摘牌。主动终止上市事项经股东会通过后，公司将向深交所申请撤回上市。深交所将在受理后的规定期限内（通常为申请后15个交易日内）作出审核决定。一旦深交所作出终止上市决定，将在决定公告后5个交易日内对公司股票予以摘牌。需特别强调，主动退市不设退市整理期，不存在强制退市情形下的30个交易日博弈期，股票将直接从主板退出。

五是未行权股东的后续安排。未申报或申报失败的股东，在摘牌后将进入全国中小企业股份转让系统（即“老三板”）挂牌转让。老三板的流动性、撮合频率及估值折扣均显著低于主板。鉴于公司已明确无重大资产重组及重新上市计划，选择“留股”并非博弈短期复牌，而是博弈华润系离线修复后的长期净资产价值。

关键只有一句：现金选择权是“申报制”而非“自动到账”。到了登记日不核查账户状态，到了申报日不登录交易系统，即便方案通过也与股民无关。

退市之后的康佳怎么看

主动退市的最大红利，是将康佳从季度财报、股价波动、ST标签和保壳压力中彻底剥离出来。短期阵痛显而易见。原A股流动性消失，不行权股东只能面对老三板；品牌虽有认知度，但资本市场融资功能中断。然而，从中长期视角审视，康佳能否走出一条不同于传统退市企业的发展之路，仍需进一步观察。按终止上市方案，股票终止上市后申请转入全国中小企业股份转让系统有限责任公司代为管理的退市板块转让；退市是退出深交所主板交易，不等于停止经营、不等于资产清零，核心业务可继续开展，债务重整、资产处置、业务聚焦均在非上市框架下推进。

一是非主业资产的彻底清壳。主动退市后，公司不再担心“减值冲击股价”，可以更加果断地处置非核心资产、确认历史损失、隔离潜在诉讼。业内专家分析指出，退市后可能快速剥离无效亏损资产、压缩非必要运营成本。

二是尽管彩电业务萎缩，但品牌影响力、制造基础、半导体专利及白电渠道仍是资产，并非纯粹的空壳。退市后，康佳核心业务均可正常经营，公司能更从容地进行资产剥离和业务梳理，或许重回消费电子领域，重塑品牌发展之路。

康佳案例为A股退市生态提供了极具价值的样本。其让人印象深刻的不是“彩电一哥的谢幕”，而是分散股东在资不抵债的窘境中，用表决权和行权实现了自我救济。这在过去极为罕见，而未来或许会为A股市场越来越理性提供参照。

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