核心观点4月份，采掘制造业PMI指数录得47.4%，回落2.1个百分点疫情形势严峻，PMI大幅度下降其中，由于物流管控收紧和部分供应链中断，供应商交货时间指数下降9.3个百分点至37.2%由于交付时间是一个反向指数，它反而推动PMI上升1.4个百分点与2020年2月的PMI类似，制造业景气实际下降约3.5个百分点4月份，生产指数和新订单指数降幅均超过5个百分点，供需双双疲软长三角重点行业受疫情影响更直接，汽车产业链，PTA产业链开工率下滑幅度较大4月中下旬，上海等地开始陆续复工复产结合4月政治局会议定调稳增长，首次提到全面扩大内需我们认为PMI的年度低点可能已经出现接下来，货币政策将延续宽货币+宽信贷的组合，继续看好稳增长板块，如金融，地产，建筑，建材等未来重点关注美债收益率见顶后的增长机会预计10年期国债收益率将在2.7%—2.9%区间波动，二季度高点为2.9%，国债收益率曲线将再次变陡受长三角地区疫情影响，生产指数明显走弱4月份，生产指数下降5.1个百分点，至44.4%4月，疫情贯穿整月上海，吉林实行静态管理，工业生产经营活动受到严重影响，生产指数明显减弱高频数据显示，长三角重点行业受疫情影响更直接，汽车产业链，PTA行业开工率明显下降南方八省电厂日耗煤量环比下降20万吨，苏州4月上，下半月工业用电量降幅超过20%此外，由于各地物流管控收紧，部分供应链中断，供应商交货时间指数大幅下降，上下游协同效率明显下降但在稳增长的需求下，上游企业生产形势较为平稳，高炉，炼厂开工率较3月略有上升，主要钢厂粗钢，螺纹钢产量稳中有升频繁爆发增加不确定性，内外需持续萎缩4月份疫情增加了上下游行业的不确定性，需求明显收缩新订单指数下降6.2个百分点，为42.6%，降幅大于生产指数4月中下旬，上海螺蛳采购量降至0，华东地区水泥交货率自3月底开始持续下降，同比下降超过50%30个大中城市商品住宅成交面积环比下降16.1%，同比下降55.6%厂家乘用车日均批发零售量同比大幅下降3月后票房数据再次下降，内需持续萎缩外需方面，新出口订单指数下降5.6个百分点至41.6%，部分订单因生产停滞而暂时外移由于供需疲软，CCFI出口运费指数自2月份以来持续大幅下降价格持续高位震荡，被动补库持续4月份，主要原材料购进价格指数下降1.9个百分点，为64.2%，出厂价格下降2.3个百分点，为54.4%由于国内需求普遍疲软，大宗商品涨势有所缓解但在俄乌对峙持续，上游库存水平较低，供应链紧张等诸多因素的制约下，大宗商品价格维持在高位4月份，主要原材料库存指数下降0.8个百分点，为46.5%，产成品库存小幅上升1.4个百分点，为50.3%疫情防控影响进一步显现，被动补库持续就业指数明显下降，就业市场持续承压4月制造业从业人员指数下降1.4个百分点至47.2%，非制造业从业人员指数下降1.7个百分点至45.4%疫情形势严峻，劳动力市场持续承压预计4月份失业率将进一步上升餐饮，批发零售，交通运输，租赁，商务服务等生活服务业受疫情影响较大服务业PMI指数大幅下降，员工工资，房租，商业贷款等现金流压力与日俱增我们认为未来工作的重点是通过保护市场主体保就业，积极出台救助政策，给予企业工资补贴，增加失业保险返还，缓解企业现金流压力经济增长势头疲软政治局会议提出全面扩大内需一季度GDP同比增长4.8%，仍未回到合理的增长区间在疫情冲击下，4月份PMI再次大幅下降，服务业和工业生产都受到一定冲击4月政治局会议定调稳增长，首次提出全面扩大内需，要求抓紧谋划增量政策工具我们认为，货币政策将延续宽货币+宽信贷的组合，继续看好稳增长板块，如金融，地产，建筑建材等未来重点关注美债收益率见顶后的增长机会对于固定收益市场，预计10年期国债收益率将在2.7%—2.9%区间波动，二季度高点为2.9%，国债收益率曲线将再次陡峭化风险:疫情比预想的更糟糕，工业生产的下降超出了预期

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