中邮·农林牧渔王琦

植物提取行业龙头，业绩多年连续增长

晨光生物深耕植物提取行业二十余年，辣椒红素、辣椒精、叶黄素三大主力产品全球市占率第一。2016年至2022年，公司营收和利润年均复合增速为19.7%、29.6%，持续多年稳健增长。

行业:小品类大空间，发展前景广阔

在健康消费理念带动下，植物提取行业发展向好。根据Markets and Markets预测，2022年全球植物提取物市场规模为344亿美元，2028年将达到656亿美元，2019-2025年复合增速为11.7%。

工业化植物提取物有300多种，但单个品种的市场规模约在千万至几十亿元范围。行业内企业亦以细分领域龙头为主，全行业性的优势企业尚未形成。当前行业竞争主要在两方面:一是横向拓展品类；二是形成规模优势、降低原材料成本。

公司:品类扩张拓展边界，产业链延伸稳固成本优势

“三步走”战略稳步推进。第一梯队产品优势突出，众多潜力品种构建第二成长曲线，规模效应已形成。

1)辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为65%、40%和30%，拥有一定话语权；

2)众多潜力品种崭露头角。已有甜菊糖、花椒提取物、番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒等近十个单品收入在千万级别以上，是公司未来成长的主力。

3)保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局，是公司中长期拓展目标。

技术领先与全球布局，从源头掌控成本优势。

1)公司技术实力雄厚且有自己的设备公司，主力产品综合成本比同行低5%-10%。

2)全球布局寻找优质原材料。从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚，公司均建立了产业基地，形成了15万吨辣椒、20多万吨万寿菊、76万吨棉籽的加工能力。当前印度子公司已运营成熟；在赞比亚储备了12万亩土地、处于快速发展期，公司成本又将进一步降低。

看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级

公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发，公司成长性优异；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.82元、1.02元和1.28元。公司持续稳健成长，看好公司表现，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:

原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

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