事件:4月27日，国家统计局公布，2022年1—3月，全国规模以上工业企业利润同比增长8.5%，增速比1—2月提高3.5个百分点投资要点:核心观点:1)2022年3月，工业企业利润增速较1—2月小幅回升，收入增速进一步回落利润率的提高支撑了整体利润2)3月份上游部门利润占比与前值基本持平，工业企业上下游利润分化依然明显但伴随着基建投资的加快，中游制造业和公用事业部门利润占比有所回升3)3月份中下游制造业利润增速改善，其中以运输设备，电气机械，电子设备为代表的装备制造业利润增速环比上升，消费品制造业中以家具制造，造纸，纺织服装为代表的轻工制造业利润增速最高4)受疫情影响，工业产销衔接水平下降，3月份工业企业呈现阶段性被动去库存特征目前，工业企业名义库存水平已处于近10年来的高位未来伴随着疫情的缓解，工业企业去库存的意愿会加强2022年3月，工业企业利润增速小幅回升，一季度工业企业利润平稳增长1—3月，规模以上工业企业利润同比增长8.5%，比1—2月提高3.5个百分点从月度走势看，3月份工业企业利润率有所改善，当月同比增速由5.0%升至12.2%整体来看，虽然3月份多地疫情反复，部分企业停产，但在新旧基建加速，税费减免，帮助企业脱困等政策的帮助下，2022年一季度工业企业利润保持稳定增长收入增速回落，成本端压力犹存，工业企业利润率环比改善从收入看，2022年1—3月，规上工业企业营业收入同比增长12.7%，比1—2月回落1.2个百分点究其原因，主要是零星疫情造成部分地区企业停产，运输拥堵3月份，工业增加值增速明显回落成本方面，2022年1—3月，工业企业每百元营业收入的费用和成本分别为8.09元和84.07元伴随着减税降费，帮助企业脱困等政策的持续有效发力，工业企业费用支出继续回落，但成本端压力犹存从三大类行业来看，3月份采矿业和公用事业百元收入成本率逐月下降，制造业收入成本率再次上升利润率方面，2022年1—3月规模以上工业企业整体收入利润率为6.3%，较1—2月有所改善，但仍低于去年同期从子行业看，以装备制造业为代表的中游制造业利润率环比改善，煤炭开采，黑色金属开采等上游行业利润率下降消费品表现分化，其中受食品价格上涨影响的农副食品加工和酒饮料制造业利润率下降，家具制造，造纸等轻工制造业利润率环比有所改善从行业利润分配来看，上下游利润分化仍在加剧，中游制造业和公用事业利润占比略有上升2022年1—3月，上游行业(包括采矿业和原材料加工业)累计利润占比29.3%，比1—2月提高0.24个百分点上下游行业利润分化仍在加剧从具体行业来看，上游层面，2022年3月，采矿业利润占比环比下降，其中煤炭开采业利润占比下降0.77个百分点，是主要拖累中游层面，以工业品制造业和装备制造业为代表的中游制造业利润占比大多有所回升，其中电子设备，电气机械和专用设备制造业增速最高，分别比上月上升1.06，0.51和0.22个百分点，而汽车制造业利润占比下降明显下游层面，一方面，在需求端走弱和农产品价格上涨的影响下，3月份农副产品加工，食品制造，酒饮料制造等行业利润占比环比回落另一方面，伴随着春节以来新旧基建加速推进，公用事业板块利润占比整体回升，其中电力生产和供应业利润占比大幅提升从各行业利润增速来看，3月份采矿业仍是拉动整体利润增长的主力，大部分装备和消费品制造业利润增速有所好转从三大类行业看，1—3月采矿业，制造业和公用事业利润增速分别为147.8%，—2.1%和—30.3%，其中上游板块利润增速进一步上行，仍是拉动整个工业企业利润增长的主要力量，制造业和公用事业利润增速降幅收窄从分行业看，1—3月，41个大类行业中，25个行业利润总额同比增减其中，上游行业利润增速在年初以来全球能源价格上涨的环境下保持较高增速一季度，煤炭开采和有色金属采选业利润增速分别比1，2月份提高15.8和25.8个百分点同时，大部分装备和消费品制造业利润增速有所改善一方面，部分中游制造业受新能源汽车相关行业产能释放，基建投资推进等因素推动，利润增速有所加快其中，交通运输设备和电气机械制造业利润增速分别提高了19.4和4.7个百分点另一方面，3月份，消费品制造业大部分行业盈利状况有所改善，其中家具制造，造纸，纺织服装等轻工行业利润增速最高与此同时，高端制造业中的电子设备和仪器制造业利润增速也分别提高了10.1和7.5个百分点3月份中下游制造业部门利润增速有所改善，但利润分配结构仍不平衡伴随着年初以来基建项目的推进，以及减税降费等多项减免政策措施的实施，2022年一季度工业企业利润增速总体平稳，中下游制造业部门盈利能力得到修复但从结构上看，工业企业利润分配仍向上游倾斜展望未来，国内疫情持续扰动和外部输入性通胀压力加大仍是抑制工业企业整体利润的两大主要原因，中小企业成本压力仍然较大3—4月在疫情冲击下，供需两端可能处于黑暗时刻，整个工业企业利润也可能处于触底区间3月份工业企业呈现被动补库存的特征，当前名义库存水平处于近10年来的高位2022年1—3月，工业企业产成品库存同比增长18.1%，比1—2月大幅提高1.3个百分点考虑到工业企业收入增速下滑，3月份工业企业表现为被动补库存受零星疫情和多地交通拥堵影响，工业产销衔接水平下降3月份，工业企业进入去库存阶段目前工业企业名义库存水平处于近10年来的高位未来伴随着国内疫情的逐步缓解，工业企业去库存的意愿将会加强风险:流动性收紧超预期，经济下行失速，疫情恶化超预期等

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