腰缠美元基金，不愿离开北上广。

4月底，红杉中国，杭州国有资本投资运营有限公司，杭州市临平区政府，临安区政府线上线下同时举行红杉中国人民币七期科技创新基金签约仪式杭州首创和杭州临平，临安两区表示将共同出资

头部基金凭借强大的品牌背书，逆势登陆人民币基金但对于那些不是超一线的美元风投来说，就没那么容易了

在地级市频繁出现百亿母基金的背景下，募集难度较大的美元基金开始下沉美元开始积极联系地方政府引导基金

最近有很多美元基金来洽谈，但是我们的感觉是美元基金的思维模式还是没有转过来，不太理解政府引导基金的真实诉求深圳某引导基金总经理告诉《财经中国》尤其是美元基金的创始人，他的思路还没转过来

VC处境艰难整个市场处于估值重构过程中，高估值项目处于上市困境传递包裹已经把项目背后的投资者置于进退两难的境地再加上地缘政治风险，美元LP在投资上更趋于谨慎和保守

美元基金最好的选择是募集一只人民币基金来度过这个难关。

但人民币—美元基金的运作逻辑不同，短时间内完成第一笔人民币基金募集并不容易。

01

中腰美元经理，筹不到钱。

以前人民币基金的难处，现在，美元基金也会一一品尝但这一次，飓风蔓延更广，猝不及防以前一些著名的明星基金和明星投资人遇到了麻烦——人民币LP不买

在美元基金面前，思维，沟通成本，信任的重建都存在巨大的差异。

这是由于LP构成的巨大差异。

以前美元LP一旦选择了基金经理，就会在保证业绩的前提下，长期跟随支持在他们看来，这是降低成本，提高效率的方法但是，人民币LP就大不一样了人民币基金的LP更注重回报和期限此外，每只基金都有不同的LP期限，导致人民基金在募集资金时要花更多的时间重建信任，后期服务LP的任务也更重一个项目刚刚通过了会议12点LP会来问你怎么回事人民币基金主管IR lin li对《金融中国》表示

回到目前人民币募资的大环境，完全市场化的LP少之又少如果美元第一次转化为人民币，投资逻辑将受到挑战美元基金的投资逻辑和人民币不同如果我们在没有过去业绩参考的情况下募集第一只基金，我们很难下赌注上海某引导基金负责人张邦说

对人民币的要求是多维度的虽然常见到小资金早期投资，但在实际操作中，迫切需要问退出期第一年DPI达到多少，是否有上市项目等等林莉说在美元基金的操作中，服务LP只需要做规定的动作，提交业绩回报即可人民币基金需要从LP的角度思考合作GP如何更好的满足和服务LP提出的N+1的需求，考验GP的功力

台面上的一个秘密是，投资行业也存在鄙视链以前确实有一些美元基金经理心比天高，但现在他们又回来低声下气地募集资金，其实是没有必要的相互尊重是第一位的张榜直言不讳

关键问题是，他们仍然不能理解政府的要求很难找到满足我们需求的解决方案作为政府引导基金，这是我们在回报投资等问题上的底线，很难改变

此外，摸清了政府引导基金套路的人民币基金，在一定程度上成为了美元基金的强劲对手。

一家专注医疗投资的人民币基金负责人直言，上半年我们节奏平平，全上海的同事都被孤立了每天都有线上会议，现场的调整我们都做不了投资还是等到下半年在筹资层面，也有所放缓政府基金投资的节奏慢了下来，审核过程变长了

叠加疫情影响，社会投资趋于保守前后夹击，美元基金更是难上加难

华兴资本投资银行联席主管王最近几天表示，我们发现，最近几年来美元基金的整体投资频率还是比较快的，很多基金可能两年左右就能完成第一期基金我们做了一个统计，发现到目前为止，20年前就开始募集的美元基金，已经有75%的资金基本被抛掉了更危险的是，之前行业和市场都很热，所以基金习惯的节奏就是快速融资，快速完成投资，然后快速增发，把AUM提高到一个新的水平但从去年开始，尤其是今年俄乌冲突后，美元基金的筹资环境急剧恶化，因此筹资节奏将发生根本变化

本地美元PE目前压力最大，即使是头部机构因为这两年投资节奏比较快，很多机构20年弹药所剩无几，行业环境在下滑所以今年很多机构的策略明显是放慢投资节奏，专注于投资后的退出这件事海外美元PE，俗称Mega Fund，过去三年一般融资数百亿美元总体来说，资金的分配还是比较充足的王丽直言不讳

02

头VC，去当地集资

4月，红杉中国完成了一只新人民币基金的募集，这只基金将由杭州首创和杭州临平，临安两区共同出资。

募集人民币基金已经成为美元经理的新选择，但在目前的情况下并不是每只基金都能募集成功像红杉这样的头部机构，由于前期投资业绩的积累，已经得到了市场的认可，与人民币LP眼中的本土机构没有太大区别，但对于其他想要转型进入国内市场找钱的美元基金来说，仍然充满挑战深圳某第三方配资机构负责人曾表示

除了业绩和品牌背书，红杉的募资也是长期积累所致。

红杉中国合伙人蒲晓燕在年初的一个圆桌论坛中提到，红杉中国的募资从种子阶段，风险投资，成长期，并购等不同阶段都有丰富的产品线，2021年我们还推出了新的基础设施基金，围绕数据中心，生命产业园，科技产业园，物流仓储等进行新的基础设施布局，我们希望能够通过全生命周期的产品布局，继续陪伴创业者，达到常青基金的效果。

目前美元基金从零开始，募集第一只人民币基金，是一个很大的挑战。

对于美元基金团队来说，迫切需要认真研究和解读地方政府的投资偏好，以引导资金"一些基金已经开始建立党支部，以便更好地整合政策."一位业内人士向《财经中国》透露

政府的钱不好拿一方面，回报投资是个问题，其次，各种政府监管是美元基金从来没有遇到过的，第三，政府引导基金的投资要求较差另外，各地的申请周期和出资额也不一样比如有的地方，从申报到审批，也有一年没开会的这些都是美元基金从来没有遇到过的问题

作为政府引导基金，我们不绝对追求财务回报，而是要求投资新兴产业此外，我们还引导当地产业华南某政府引导基金负责人直言，最近我们收到了很多美元资金总的来说，他们还是不知道我们的实际需求

如果红杉中国等强势品牌的头部基金有人民币基金运作经验，可以拿到杭州等创业热点的资金，但如果是中腰机构，很可能退而求其次。

由于政府引导基金发展，人民币基金逐渐摸清了需求和规律这一次，美元基金的优势不再突出北上广深等经济发展较好的地区，引导基金的门槛明显较高，这也吸引了更多的头部人民币基金

而美元基金能舍得投资小县城吗。

一是当地经济环境不发达，可投资项目资源少，二是小县城没有更有利的投资，美元基金似乎不愿下注，第三，美元基金想投资非政策鼓励领域，政府很难引导基金。

腰基金，不愿意离开北上广深。

03

摆脱精英架子，寻找不一样的选票

2022年1月，中国股权投资市场新募集基金数量共计372只，同比下降31.6%，披露的募集资金金额仅为1050.59亿元人民币，同比下降41.1%到最差的2月，仅有188只基金完成新一轮募资，同比下降42.7%，披露基金募集537.84亿人民币，再创新低，同比下降49.1%

人民币的集资市场，纯市场化的钱少，竞争激烈虽然美元基金可以选择市场化的货币，但目前即使是头部人民币基金经理，想要完成一只基金的募集，也需要将政府引导基金作为基石锚定，确定在哪里落地，才能顺利进行下一步的募集工作此外，保险等基金在选择GP时，投资门槛较高只有管理尺度才能筛选出大部分美元经理

不同的票和规则差别很大美元需要剥离精英，换上一套新的接地气的装备

人民币基金和美元基金的玩法完全不同如果LP以美元基金的评价体系来评判人民币基金，是找不到好的人民币基金的德国母基金Blue Future Partners研究部主管陈丹春指出，人民币基金的LP通常需要3—5年的DPI和IRR希望项目有更清晰的退出渠道，能快速获得回报美元LP作为多头资金，可以承担更高的风险，更倾向于追求长期回报，更倾向于捕捉未来100倍回报的项目

在投资组合配置上，传统的美元基金通常需要通过前3—5个项目来提高整个基金的收益率所以我们在评判GP的时候，GP是否把钱投入头部项目就成为了一个非常重要的评价指标人民币基金更稳定，一个项目的投资通常不超过一定份额

以前人民币基金并不以重仓为主，因为人民币很难承担美元基金在一个项目中投入30%甚至更多资金的风险即使在今天，人民币基金也在强调回报，大多通过多轮建仓来提高权益比例

种种差异使得美元基金更愿意承担风险，而人民币基金更喜欢不同风格的理财健康。

市场上投资过明星项目的美元基金，如果没有长期的业绩积累，很难得到人民币LP的青睐最近几只能叫得出名字的美元基金都在疯狂公关创始人和合伙人自己出去宣传自己，就是为了让更多的LP看到自己林莉说

但市场还是有机会的，一些人民币LP为了抗风险，愿意分篮子下注我们欢迎美元基金，但我们必须脚踏实地，按照国内规则来北京某政府引导基金相关负责人对《融资中国》表示，但最好是有过人民币资金募集和投资经验的美元基金管理机构，否则沟通成本会很高

但可以肯定的是，美元基金的合伙人可能很难适应人民币的节奏，要想持续投资，就得持续融资过去人民币基金走过的路，这一次美元基金又在走如果过去没有资源储备，这次筹集美元基金会非常困难

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