斑马消费 陈晓京

旺季来临，瓶装水市场大战在即。大家不应该只关注港股快消龙头农夫山泉，其实，A股矿泉水股泉阳泉，也值得咂摸咂摸。

中国林业第一股吉林森工，以立足长白山水源地为产业基础，培育出了矿泉水品牌泉阳泉，2017年公司完成重组，成为A股矿泉水第一股。

2023年，泉阳泉矿泉水销量突破100万吨，收入8亿元，净利润超过1亿元，让大家再度领略了卖水人的实力。

可因另外两块业务的拖累以及商誉减值，泉阳泉2023年整体亏损4.57亿元，2024年Q1继续亏损。

如何消除其他业务对泉阳泉的拖累？看起来很美的瓶装水市场中，巨头林立、层层内卷，泉阳泉能否借助资本助力跻身头部？能否通过这些挑战，决定着这家公司能够企及的高度。

转身

一二级市场的投资人们，对东北市场充满了PTSD，于是便总结出了那句流传多年的，投资不过山海关。

消费市场更是如此。偌大的中国市场，各大细分行业，消费白马数不胜数，东北几乎没有。

所以，市场对于来自吉林的矿泉水公司泉阳泉，自然会高看一眼。

这家公司原名不叫泉阳泉，而是吉林森工。资料显示，拥有国资背景的吉林森工集团，是我国四大森工集团、全国制造业500强以及吉林省十大企业之一，辖区位于长白山林区。

1998年10月，吉林森工上市，成为中国林业第一股。当时，公司旗下产品包括木材、刨花板等。上市前后，其营业收入三四个亿，净利润近亿元。

可没过多少年，公司便陷入了收入规模暴降、扣非净利亏损的窘境，长期靠非经常性损益保壳。

业绩表现不佳，业务缺乏想象空间，市值长期低迷，公司长期在资本市场上处于边缘地位。

这种状况，到2016年，发生了实质性的改变。当年12月，吉林森工发布公告称，拟发行股份，向森工集团、睿德嘉信、泉阳林业局收购泉阳泉饮品大部分股权，标的公司估值11.72亿元。

原来，当地在长白山发现了泉阳泉、峡谷泉、仙人泉等5处水源，森工集团近水楼台先得月，于2001年主导成立泉阳泉饮品，推出矿泉水产品。为吉林森工的转型，奠定了基础。

底气

1989年，怡宝在深圳推出中国第一瓶瓶装水。其创始人周敬良，被业内誉为“中国包装水之父”。

6年之后，娃哈哈同时推出矿泉水、纯净水产品，1996年签约景岗山代言，唱响《我的眼里只有你》，后来请王力宏代言20年，借《爱你等于爱自己》风靡中国。

娃哈哈前代理商钟睒睒，于1996年创立农夫山泉，一句“农夫山泉有点甜”，品牌逐渐跻身瓶装水头部。

2023年，中国包装饮用水市场规模已经稳步增长至2000亿元，为中国软饮料行业中最大的细分品类；农夫山泉、怡宝以及周敬良后来创立的景田，稳居行业前三。

随着市场规模的不断扩大，瓶装水的消费升级，新渠道的崛起以及消费者对传统品牌的审美疲劳，行业新势力们顺势入局。

中国瓶装水市场，经过多年发展后，已经形成明显的定位格局:天然矿泉水gt;天然水gt;纯净水和其他饮用水。

于是，水源地，成为各大品牌竞争的核心。农夫山泉一直在利用水源地进行业务升级；更多的品牌，如恒大冰泉、昆仑山、5100等，皆是先有水源地，后有瓶装水。

就这一点而言，泉阳泉有着得天独厚的优势。泉阳泉水源取自长白山腹地5处优质矿泉水源，所有21大类241项指标均已达到欧盟和德国的矿泉水标准。

同时，泉阳泉与中石化易捷深度合作，锁定了庞大的销售渠道。

泉阳泉旗下负责矿泉水销售的控股子公司长白天泉营销有限责任公司，由泉阳泉、中石化易捷、中石化销售分别持股60%、20%、20%。另一家参股销售公司吉林省林海雪原饮品有限公司，由泉阳泉、中石化易捷、中石化销售分别持股40%、35%、25%。

截至2023年7月，中石化易捷全国门店数量超过28000家，是国内门店数量最多的直营连锁便利店品牌，服务超2.5亿会员客户。

2023年，泉阳泉通过中石化易捷和林海雪原饮品这两家公司，销售的矿泉水就超过1.8亿元。所以，东北之外的很多消费者，接触泉阳泉，是通过中石化易捷的渠道。

泉阳泉另一个巨大的优势，正是上市公司的地位。它是A股为数不多的饮料公司，更是唯一一家以瓶装水为主营业务的上市公司。

2018年初，公司定增募资4.22亿元，计划用于长白山天泉20万吨含气矿泉水项目、靖宇海源40万吨矿泉水项目、销售渠道建设项目等。

挑战

矿泉水业务注入后，吉林森工随即更名，简称“泉阳泉”。

2017年，泉阳泉矿泉水销量60万吨，徘徊数年后，终于迎来稳定增长，2023年突破100万吨。

近年销量增长提速背后，是泉阳泉加入瓶装水内卷的结果。加油送矿泉水，电商平台两件八折等活动，让公司渐渐在新渠道打开局面。

最近几年，极致内卷引发的瓶装水市场价格战，把几乎所有人拖入局中。除了几大巨头能稳住自己的价格体系，剩下的，无论是高端品牌，还是行业新势力，都加入了促销行列。

所以，2023年泉阳泉矿泉水销量相对于2017年增长了66.95%，但营业收入只提升了47.78%，并直接影响盈利能力。2017年，公司矿泉水业务毛利率46.83%，2023年降至39.47%。

2017年，泉阳泉矿泉水业务净利润9012.44万元，对上市公司净利润贡献4659.45万元；到2023年，这家子公司净利润1.39亿元，对上市公司净利润贡献1.11亿元，已经算是在巨头林立的中国瓶装水市场，初步站稳了脚跟。

但是，由于上市公司原核心业务门业，以及2017年重组收购的园区园林业务，双双大幅下滑，并引发公司商誉减值3.69亿元，导致泉阳泉2023年营业收入同比下降11.58%至11.22亿元，归母净利润-4.57亿元，同比下降891.93%。

4月15日同时披露的2024年一季报显示，泉阳泉营业收入同比增长5.97%至2.33亿元，归母净利润-566.25万元。

于是，泉阳泉便只能在“辅业轻装上阵”的基础上，以“稳固吉林、两翼齐飞、辐射全国”的市场开发策略，并继续发力大客户与电商等渠道，推进矿泉水业务的发展。

这些策略，帮泉阳泉完成了从0到1。接下来，能否让其在农夫山泉等品牌把持的瓶装水市场中撕开一道缝，继续完成从1到10？$农夫山泉$$泉阳泉(SH600189)$$西藏水资源(HK

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