菱电电控688667系列点评二:毛利率创新高新能源+非道路放量可期

2023-02-13 10:42 来源:新浪财经   阅读量:7435   

业绩点评符合我们对公司1Q22营收1.71亿元,同比增长-14.5%,环比增长-27.7%的预期;归母净利润0.40亿元,同比增长+12.3%,环比增长+139.6%;扣非净利润0.31亿元,同比增长-10.8%,环比增长+204.9%;毛利率为38.5%,同比增长7.48个百分点,环比增长5.33个百分点。由于出口业务的增长,公司的毛利率达到了一个新的高峰,1Q22的表现符合我们的预期。趋势:费用管控水平逐月提升,出口业务景气推动毛利率创新高。利润方面,得益于Q1应用领域丰富、利润率较高的出口业务的强劲走势,公司1Q22毛利率再创新高,净利润同月环比+12.34%/+139.60%,而商用车终端景气度不高,公司收入同月环比下降。费用方面,规模扩张和股权激励摊销导致2021年费率同比上升,1Q22边际改善显著。销售/管理/R&D率为-1.73ppt/-0.36ppt/-4.83ppt,考虑到业务拓展的需要和股权激励费用的摊销过程,我们认为公司费用率短期内仍将承压,并将逐步改善。营收表现好于行业,商用车Beta有望逐步回升。疫情对重点地区的影响、油价上涨和物流效率降低降低了轻卡市场的信心,导致Q1全国轻卡销量同比下降-19.6%。得益于逐步拓展的产品应用场景和业务韧性,公司1Q22实现营收同比-14.5%,好于行业。长期来看,我们认为疫情缓解、物流效率提升、国内消费规模回暖有望推动轻卡场景复苏;政治局对房地产和基建政策优化做出积极表态,重卡行业有望受到需求侧修复的提振;2022年国ⅳ标准的实施,有望给非道路机械带来新的换代周期。综合来看,我们认为商用车市场回暖潜力较大,公司有望凭借芯片渠道优势率先进入上行周期。随着业务的增多和订单的充裕,新能源乘用车业务有望成为中长期高增长的核心引擎。预计22年公司多个VCU和MCU项目将批量加载;在混合动力领域,P1+P3汽车能耗标定、远程混合动力以及新增混合动力量产车型的GCU项目均计划于2022年建成或投产。我们认为,公司新能源乘用车产品已逐渐接近产品落地到逐步装车的过渡期,有望为公司打开中长期增长空间。预测和估值我们维持2022/2023年收入和利润预测,当前股价对应2022/2023年24.7倍/14.0倍市盈率。我们一直保持跑赢行业评级,目标价130元,对应2022/2023年市盈率33.8/19.2倍,较当前股价有36.8%的上行空间。客户集中度高的风险,电气化加快汽油EMS替代进程的风险,经营性现金流低的风险,库存规模增长的风险,芯片采购的风险,应收账款减值的风险。

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