股价继续下挫，开盘低开直至跌停，现已连续收四个跌停截止目前，其股票报价62.80元/股，四天市值蒸发逾42亿元事实上，其股价在4月26日创年内高点145.80元/股，后续便跌跌不休，现已腰斩过半，多有投资者被套牢

盐津铺子股价连续四天跌停，2021年中期业绩预告暴雷为重要原因其预计2021年上半年归属净利润为4500万元至5500万元，同比下降57.68%至65.38%对此，其将原因归结于社区团购影响，研发投入加大，原材料成本上升及股票激励支出费用等

在业绩暴雷背后，盐津铺子对传统销售渠道存在很大依赖性，主要依靠直营商超及经销渠道，而电商渠道销售占比非常低2020年以来，社区团购来势汹汹，对传统线下渠道造成冲击，零售门店业绩下滑

除此之外，盐津铺子对商超渠道人员推广，促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期事实上，盐津铺子一直提高销售费用支出，但主要投入线下传统渠道，线上渠道未成气候

业绩暴雷股价跌停，激励考核恐难完成

据东方财富数据，食品饮料板块近期呈现回调趋势，年内涨至6月1日的27600余点后，后续波动下跌，至7月20日下挫至25400余点在此之间，盐津铺子跌幅尤为显著，自公布2021年中报预告以来，已连续收获四个跌停，总市值蒸发逾42亿元

日前，盐津铺子发布业绩预告称，预计2021年中期实现归属净利润为4500万元至5500万元，同比下降57.68%至65.38%值得注意的是，2021年一季度，其实现归属净利润为8203万元，同比增长43.41%

也就是说，盐津铺子2021年第二季度业绩录得亏损，归属净利润亏损幅度为2700万元至3700万元对于第二季度业绩低于市场预期，安信证券还下调盐津铺子增持评级，6个月目标价位98元

对于业绩大幅下滑，盐津铺子给出其中一条理由为股权激励所致其2021年限制性股票激励计划自2021年5月1日起按权责发生制分月列支股份支付费用，今年半年度所得税前共列支股份支付费用3384.82万元

我们注意到，4月30日，盐津铺子向 32 名激励对象授予223.6701万股限制性股票，占总股本1.73%按照业绩考核要求，此次股权激励共有3个解除限售期，其中2021年业绩考核目标为全年营收同比增速不低于28%，净利润同比增速不低于42%按照目前的业绩情况，其管理层要完成今年业绩考核目标，困难不小

社区团购VS销售渠道，谁是业绩暴雷主因。

对于2021年中期业绩暴雷，盐津铺子给出多个理由，其中社区团购尤为吸引人眼球其称低估了社区团购对传统商超渠道影响，2021年上半年在商超渠道推广，促销等相关市场费用投入过多，而商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期

2020年受疫情影响，社区团购迅速崛起，的确给传统线下渠道造成重大影响我们曾在不久前发布天虹股份，永辉超市两篇文章中，指出社区团购对传统零售渠道的冲击，商场及超市业绩有所下降部分商超企业在2020年年报中，也明确表示社区团购对业绩造成影响

我们同样注意到，从已公布2021年中期业绩预告的休闲零食上市公司来看，各大公司第二季度业绩或多或少出现亏损或增长放缓。

来伊份预计净利润为1.08亿元，扣非净利润4058万元，同比增速显著但如果查看2021年一季度业绩，会发现来伊份当期扣非净利润为7362万元，也就是说，影响上半年净利润主要为非经营性损益，第二季度主业仍计亏损

三只松鼠第二季度业绩同样不很乐观三只松鼠预计2021年中期业绩为3.4亿元至3.65亿元，而非经常性损益为8900万元以此计算，其扣非净利润为2.51亿元至2.76亿元而2021年一季度，三只松鼠扣非净利润就达到2.782亿元，即第二季度主业仍然未能盈利，但下降幅度相对盐津铺子，来伊份要低很多

造成此差距的重要原因为销售渠道盐津铺子和来伊份以传统线下销售渠道为主，而三只松鼠线上销售渠道较为完备，受社区团购影响相对较小

就拿盐津铺子来说，其对传统商超存在严重依赖，受社团团购冲击也就更大2018至2020年，其直营商超渠道营收为4.66亿元，4.98亿元，6.30亿元，占营收比例为42.05%，35.56%，32.18%同期，经销渠道营收为5.40亿元，8.31万元，12.19亿元，占营收比例为48.73%，59.42%，62.24%同期，电商渠道营收为1.02亿元，7019.50万元，10921.77万元，占营收比例为9.23%，5.02%，5.58%

从数据中可得知，盐津铺子电商渠道占比非常低，且呈现一定下降趋势，而直营商超渠道占比也呈现下降趋势，经销渠道占比持续增长。

2020年以来，线下传统零售企业不好过，而盐津铺子等供应方同样不好过社区团购迅速崛起，的确对盐津铺子业绩造成冲击，但根本原因还是在于对线下传统零售渠道的依赖

安信证券在研报中指出，公司经营遇到困难的确存在疫情影响下的客观因素，同时也暴露出公司渠道较为单一所带来的经营风险。

店中岛扩张不改，新战略能否改善业绩。

盐津铺子主要通过商超渠道散装区进行扩张，店中岛模式是其重要扩张方式其在2017年推出店中岛模式，与商场形成紧密合作，同时不断扩大店中岛规模截止2020年末，其拥有1.6万个店中岛，2021年计划再投放5000个店中岛，目前已新投放3000多个

即使遭受社区团购冲击，盐津铺子仍未停止线下渠道扩张步伐在7月16日机构调研中，盐津铺子对47家机构表示，公司在发展过程中，主要精力与优势都在商超渠道，但现在对商场渠道散装的定位发生了调整，直营商超渠道是重要渠道之一，同时还要同步发展其他渠道寻求增量在此之间，店中岛扩张计划仍保持

对于下半年的发展战略，盐津铺子表示在商场渠道依旧采用中岛战略，在大店用大岛的同时用低配版小岛加速下沉，通过供应链优势来降低产品成本，增加销售额。

与此同时，盐津铺子接下来战略将聚焦大单品，布局定量装定量装区别于散装，所面对的销售渠道也有所不同其表示，定量流通装就是对应例如夫妻老婆店的终端店而2021年中期，其大单品市场费及研发费投入高，规模小，前期成本较高也成为其业绩下滑的原因之一

盐津铺子对线下传统渠道依赖较为严重，在社区团购冲击之下业绩大幅下滑不过，其并未停止对线下渠道的扩张，店中岛投放计划不改，且推进大单品，定量装布局新战略能否改善下半年业绩表现，我们将持续关注

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