得益于黄金产品的快速增长，周大生的表现超出了预期。

2021年，珠宝龙头股周大生实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%其中，纯金产品收入55.65亿元，同比增长232.22%

2022年一季度，公司业绩继续高速增长，实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%。

此外，周大生2021/2022年的PE估值低于同业平均估值。

集高成长，低估值两大因素于一身的周大生，吸引了大量机构扎堆研究仅5月份以来，研究机构就达到了234家

01

低估值+高业绩增长

机构研究。

周大生成立于1999年，是中国最大的珠宝品牌运营商之一其主要产品包括钻石镶嵌首饰和纯金首饰

2017年，周大生在深市主板上市五年公司归母净利润由2016年的4.27亿元增长至2021年的12.28亿元，年复合增长率为23.52%

渠道方面，2021年，公司特许经营业务，自营线下业务和自营线上业务分别实现营业收入65.22亿元，12.6亿元和11.48亿元，同比分别增长103.66%，74.97%和18.17%，其中，特许经营业务收入增加，占总收入的71.24%。

分品类来看，2021年，纯金产品营业收入55.65亿元，同比增长232.22%，镶嵌产品营业收入22.29亿元，同比增长0.9%，品牌版税收入6.94亿元，同比增长25.43%公司年报显示，黄金产品整体增长明显，疫情和经济环境变化对镶嵌产品销售有明显抑制

2022年一季度，公司业绩超预期，实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%，实现净利润2.9亿元，同比增长23.26%。

华西证券研报显示，周大生2021/2022年PE估值低于同业平均估值，公司2022年PE估值接近上市以来的底部，估值偏低。

可比公司估值分析图/华西证券

周大生以其高增长和低估值吸引了大量研究机构自今年年初以来，周大生共有839家机构接受了调查仅5月份，研究机构的数量已经达到234家

最近90天，共有57家机构给出评级，其中买入评级38家，增持评级11家，推送评级3家。

此外，按一季度基金仓位来看，在周大生重仓的前十只基金中，有5只基金增持了周大生，1只保持不变，4只减仓。

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黄金消费热潮

纯金首饰成为主打产品。

周大生的表现超出预期，主要得益于黄金产品的快速增长。

2021年，公司纯金产品营业收入同比增长232.22%年报提到，报告期内，公司加强了硬金，古法，5G等精品黄金产品的开发，同时在下半年引入了省服务中心业务模式，通过黄金展加大营销力度，使得黄金产品销售快速增长

周大生黄金产品性能数据变化图/全景网

国家统计局社会零点数据显示，2021年社会消费品零售总额440823亿元，同比增长12.5%，其中金银珠宝增长29.8%，引领消费。

在中国珠宝行业，黄金在千亿级市场中占据主导地位据中国珠宝玉石首饰行业协会预测，2020年中国珠宝玉石首饰行业零售总额约为6100亿元，其中黄金制品，钻石和玉石制品分别占56%，13%和15%

在公司的投资者调查中，提到黄金产品的消费会保持一定的繁荣，主要有以下原因:一是全球货币超跌，黄金具有抗通胀的特性，二是国潮盛行，黄金产品具有明显的国潮属性，第三，新的黄金科技迎合了年轻人兼具穿衣和保值的消费需求，四是黄金产品应用场景进一步拓展除了婚姻爱情的祝福之外，黄金制品还可以用来表达祈福，纪念人生亮点等场景

2021年，根据市场消费习惯的结构性变化，周大生也快速反应，迅速调整产品定位，从钻石为主产品，黄金为大众产品到黄金为主产品，钻石为核心产品报告期内，打造了6条黄金产品线，黄金产品IP合作持续增加

另一方面，由于黄金饰品的毛利率低于镶嵌产品，且2021年黄金的定价结构发生变化，由一价变为克价，导致纯金饰品的毛利率下降2021年，公司纯金首饰的毛利率为10.59%，同比下降12.07个百分点，从而影响整体毛利率2021年整体毛利率从27.31%下降到20.17%

值得注意的是，2021年，周大生推出了非凡古法金系列2018年和2019年以来，古金作为黄金饰品的新兴品类，份额持续扩大，2020年占黄金饰品销售额的16%，较2017年上升12个百分点此外，古代黄金多用于大型饰品，每克加工成本较高，因此附加值较高

国证券认为，2022—2023年，伴随着古金的发展和品类的升级，预计黄金占比将提高，毛利率将提升。

03

引入省级发电模式

加速门店扩张

从2006年开始，周大生通过加入轻资产模式快速扩张门店，目前门店数量处于国内珠宝品牌第一梯队。

截至2021年底，周大生共有4502家品牌终端店，其中特许经营店4264家，自营店238家按照门店所在城市的线下层级，分布在一二线的终端门店有1351家，占比30%，分布在三四线及以下城市的终端门店有3151家，占比70%，其中，90.75%的自营终端店集中在一二线城市，73.38%的加盟终端店分布在三四线及以下城市

从门店模式来看，周大生的线下渠道以加盟模式为主，自营模式为辅2021年8月，公司引入省级服务商，整合省级客户，渠道，自有资金以及区域市场零售经验和资源，提升门店扩张速度和产品销量

一方面，引入省模式后，加盟店的开店速度比连锁快2021年前两个季度，周大生分别有8家和66家网店，到第三，四季度，加盟店分别有105家和145家网店，加快了门店扩张速度

与此同时，加盟店的单店收入和毛利都实现了快速增长2021年，公司平均单店业务收入161.44万元，平均单店毛利39.15万元，同比分别增长90.1%和17.55%

对于省级模式的流程，公司董事长，总经理周在业绩说明会上表示，通过去年对省级模式的探索和推广，公司对省级服务中心的合作模式进行了重组和优化。

地图/全景路演

今年，公司将根据各省发展运营的具体规划，结合省级服务中心的核心资源和优势，实施全包模式和分工合作模式，进一步明确省级服务中心的分工，职责和激励机制最终目的是充分发挥省级服务中心和区域办事处的力量，达到同道中人，分工协作，高度融合

另外，公司最近在投资者调查中提到，2022年开店目标是400—500家。

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