事件:2022年一季度，公司实现营业收入96.67亿元，同比增长26.48%，实现净利润6.75亿元，同比下降39.08%点评:文化纸利润提升，溶解浆化学浆盈利显著自去年年底以来，海外需求明显复苏，而国内库存也在逐步去库存化在纸浆价格上涨的推动下，行业自2月份以来发起的新一轮价格上涨已经顺利着陆，推动了第一季度的利润伴随着二季度秋季教材招标的启动，文化用纸价格有望继续放缓，吨纸利润有望保持稳定纸浆方面，今年以来木浆和溶解浆价格持续上涨，溶解浆从1月初的6500元/吨左右涨到目前的8000元/吨左右广西太阳出售的剩余化学浆也对利润有所贡献，带动一季度利润大幅增长虽然UPM芬兰工厂罢工已经停止，但短期内木浆供应仍然短缺，预计上半年纸浆价格将在高位波动毛利率同比下降，费用率小幅上升2022Q1公司毛利率为13.97% ，主要是木浆，能源，化工等成本远高于去年同期从费用率来看，公司2022Q1的费用率为6.16%，其中销售费用率为0.40%，管理费用率费用率为2.52%，R&D费用率为1.91%，财务费用率为1.33% 现金流量方面，2022年经营性现金流量净额广西林浆纸一体化加码布局，奠定长期竞争力伴随着2021年底广西北海基地55万吨文化纸，12万吨生活用纸，80万吨化学浆，20万吨化学机械浆试生产成功，公司三大基地协同发展格局初具规模今年春节后，北海的产能将逐渐填满，未来生产效率有望继续提高目前公司纸浆自给率达到55%，成本优势进一步增强此外，公司加大与广西的深度绑定，2月与南宁签署战略合作框架协议，投资建设525万吨林浆纸一体化项目，3月收购刘晶成全，标志着南宁基地正式启动，未来将形成北海，南宁园区协同发展格局公司的区位优势更加突出，奠定了长期竞争优势预测:预计2022—2024年归母净利润分别为30.45/33.22/35.36亿元，对应PE的当前股价分别为10.9/ 10.0/ 9.4x维持买入评级风险:需求不及预期，木浆和能源价格波动，产能不及预期

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